【天天新視野】2022年十大幸福公司

有錢的人未必是幸福的人，公司亦然。

(資料圖片僅供參考)

編者按：本文來自微信公眾號 財經(jīng)十一人（ID：caijingEleven），作者：《財經(jīng)》記者和研究員，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

2022年，悲傷的原因大體相同。

但幸福的公司，各有各的幸福。

油氣巨無霸 中國海油

2022年前三季度，歸母凈利潤大于1000億元的A股上市公司僅有七家，而這七家中，只有中國海油（600938.SH）實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤同比翻倍增長。

中國海油屬于能源行業(yè)。在能源產(chǎn)業(yè)，投資新能源已成為潮流，但今年開發(fā)石油天然氣的公司卻非常幸福。

在這個國際油氣價格史無前例的上升周期里，世界各大石油公司都斬獲頗豐。2021年，國際原油市場標(biāo)桿產(chǎn)品布倫特原油均價為70.9美元/桶，同比大幅上漲64.2%。

2022年前三季度，布倫特均價繼續(xù)上漲至102.5美元/桶。

在中國，石油公司增儲上產(chǎn)（增加油氣儲量儲備，提高產(chǎn)量）的初衷是保障國家能源供應(yīng)；如今，政治任務(wù)成為了增收增利的法寶。

中國石油（601857.SH）、中國石化（600028.SH）既有上游的油氣業(yè)務(wù)，又有中下游業(yè)務(wù)。油氣價格上漲利好上游生產(chǎn)商，對行業(yè)中下游來說并不利。中國石油前三季度歸母凈利潤同比增長60%，而中下游占比更高的中國石化同比下降5.4%。

與中國石油、中國石化的上中下游一體化經(jīng)營不同，中國海油則是一家純上游公司。故中國海油成了石油行業(yè)巨無霸中最幸福的公司。

2022年前三季度，中國海油油氣銷售收入達(dá)2659億元，同比上升67.6%，歸屬于母公司股東的凈利潤達(dá)1087.7億元，同比上升105.9%。前三季度的凈利潤，已遠(yuǎn)超其去年全年的703.1億元。而去年的業(yè)績已是中國海油的史上最好業(yè)績。

在這一輪高價周期里，中國海油的油氣產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀升。2021年、2020年和2019年中國海油凈產(chǎn)量分別為573、528、507百萬桶油當(dāng)量。2022年前三季度，中國海油凈產(chǎn)量已達(dá)461.5百萬桶油當(dāng)量，同比上升9.3%，創(chuàng)歷史同期新高。

助推中國海油獲得幸福業(yè)績的原因除了產(chǎn)量提升，還有其較低的成本。在過去五年，中國海油的桶油作業(yè)費(fèi)（即開采每一桶石油所需的工程費(fèi)用等直接成本）穩(wěn)定在行業(yè)最低水平，約6—8美元/桶，而中石油和中石化的作業(yè)費(fèi)在11—15美元/桶之間，全球油氣行業(yè)的平均水平在10美元/桶左右。

展望未來，中國海油的增產(chǎn)空間仍較大。中國海油在中國和海外的產(chǎn)量比重大約為7：3。中國陸上油氣開發(fā)已達(dá)到瓶頸，而中國海油擁有專營權(quán)的海上油氣資源還較大的增產(chǎn)潛力。2022年，中國海油的產(chǎn)量目標(biāo)是600-610百萬桶油當(dāng)量。該司2023年和2024年的產(chǎn)量目標(biāo)進(jìn)一步提高到640—650百萬桶油當(dāng)量和680—690百萬桶油當(dāng)量。

在能源轉(zhuǎn)型路程越來越曲折的預(yù)期下，油氣價格短期內(nèi)難以大幅下降，這對中國海油來說也是可以繼續(xù)幸福下去的理由。

未來中國海油較大的擔(dān)憂是如何處理北美和英國等地的油氣資產(chǎn)，比如其2012年斥資151億美元收購的加拿大尼克森公司。這些地區(qū)的項(xiàng)目資源不佳，且面臨著越來越復(fù)雜的監(jiān)管問題。

一出生就對標(biāo)國際公司的中國海油一直是央企里的“海歸派”。經(jīng)過40年的磨煉，中國海油的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)已逐漸成熟。在新的形勢下，中國海油既要回歸本土，又要在海外重新開拓疆域，其新的考驗(yàn)將是綜合的管理水平和軟實(shí)力。

光伏新王 通威股份

2022年的短短9個月時間，通威股份（600438.SH 下稱“通威”）賺到了其上市以來共18年的年度凈利總和。

今年以來，盡管光伏產(chǎn)品價格維持高位運(yùn)行，海內(nèi)外市場需求依舊旺盛。前三季度國內(nèi)光伏新增裝機(jī)5260萬千瓦，中國光伏產(chǎn)品出口額首超400億美元，均實(shí)現(xiàn)同比翻番。

最大贏家當(dāng)屬通威。前三季度，通威營收首度突破千億大關(guān)，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)217億元，分別同比增長1.2倍和2.7倍。通威取代隆基綠能（601012.SH，下稱“隆基”）成為最賺錢光伏企業(yè)。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為硅料、硅片、電池片、組件四個制造環(huán)節(jié)。目前隆基在硅片、組件兩端登頂，通威則在電池和硅料兩端登頂。 過去幾年內(nèi)，隆基作為全球最賺錢且市值最高的光伏企業(yè)，幾乎霸占了行業(yè)內(nèi)所有的關(guān)注。對比之下，通威則顯得低調(diào)許多。

形勢在2022年發(fā)生變化。如果細(xì)化到季度來看，通威2021年三季度的凈利就超越了隆基，并于此后每個季度拉大差距。從2021年第三季度開始的五個季度里，通威與隆基的凈利差依次為4億元、8億元、25億元、32億元、50億元。

2004年上市的通威漁業(yè)起家，是一家“農(nóng)牧+光伏”的雙龍頭企業(yè)。在成為光伏制造端王者之前，通威已經(jīng)當(dāng)了很久的全球水產(chǎn)飼料老大。2010年前后，水產(chǎn)飼料行業(yè)增速放緩、市場趨于飽和，通威確立新能源為第二主業(yè)，通過收購硅料公司切入光伏賽道，后續(xù)向電站、電池片環(huán)節(jié)擴(kuò)展，完成光伏上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

多晶硅是光伏產(chǎn)品的制造原料，也是近兩年內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中供給最稀缺、價格漲幅最大的環(huán)節(jié)。2022年10月底的價格是2021年初的3.5倍。在這輪硅料價高量缺的歷史性周期中，老大通威無疑是最幸福的光伏公司。

通威并未披露最新的毛利率數(shù)據(jù)，作為參照，2021年通威多晶硅產(chǎn)品毛利率66.7%，同比增長32個百分點(diǎn)。

除了硅料的暴利，通威的電池片業(yè)務(wù)也為業(yè)績增色不少。不同于2021年電池片環(huán)節(jié)兩頭受壓的窘境，得益于下游需求拉動，2022年大尺寸產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能利用率迅速抬升。作為硅料、電池片的老大，通威吃盡兩端紅利。

考慮到龐大的新產(chǎn)能投放在即，硅料企業(yè)的好日子很可能不會太久。一般來講，硅料項(xiàng)目的投產(chǎn)周期約18個月，產(chǎn)能釋放速度慢、產(chǎn)能彈性小，開停車成本高昂。一旦終端開始調(diào)整，硅料環(huán)節(jié)將陷入被動。 硅業(yè)分會已就投資過熱做出警示，硅料短期供應(yīng)持續(xù)緊張，未來2-3年產(chǎn)能將持續(xù)釋放，中長期或出現(xiàn)供大于求局面。

暴利的幸福不可持續(xù)，眼下硅料高價已經(jīng)開始松動。11月24日，咨詢機(jī)構(gòu)PV Infolink報價顯示，多晶硅致密料均價30.2萬元/噸，環(huán)比下跌0.3%，為年內(nèi)首降。盡管如此，考慮到通威絕對的體量和市占率優(yōu)勢，短期內(nèi)其在降價潮中的受創(chuàng)面積非常有限。

更為重要的是，通威正試圖借力這輪硅料高利潤周期，進(jìn)軍組件、強(qiáng)化下游。歷史上，隆基曾憑借單晶硅片的高利潤順利向下開拓組件，只用了五年時間就登頂全球，這一邏輯在當(dāng)下的通威身上同樣成立，甚至阻力更小。

組件是光伏制造環(huán)節(jié)的終端產(chǎn)品，進(jìn)入的技術(shù)、資金門檻最低，擴(kuò)產(chǎn)周期也最短，核心競爭力在于需要時間搭建的銷售渠道和品牌認(rèn)知度，這也是通威正在重點(diǎn)發(fā)力的方向。

由于所涉環(huán)節(jié)不同，此前隆基與通威并未有過正面交鋒，雙方即將在組件環(huán)節(jié)展開的較量引入矚目。

醫(yī)療器械大鱷 九安醫(yī)療

尼羅河鱷，飽餐一頓后可忍饑蟄伏一年，耐心等待未來的角馬群。這種未來食物供給的確定性，是維系尼羅河鱷生存模式的關(guān)鍵。

一般來講，公司運(yùn)營應(yīng)該具有持續(xù)的營收和現(xiàn)金流。但九安醫(yī)療（002432.SZ），卻在2022年一季度，上演了“一頓吃飽十年不餓”的奇跡。

A股103家“醫(yī)療保健設(shè)備”公司（按中信證券行業(yè)分類，下同）的業(yè)績卻連年普漲。板塊公司年收入中位值，從2019年的5.75億元，增至2020年的9.19億元、2021年的10.98億元。2022前三季度103家公司總營收同比增長25.8%，歸母凈利潤同比增長25.9%。

該板塊龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）2019年?duì)I收163.4億元，2021年增長為249.9億元，而2022年前三季度為230.4億元。

但論2022年業(yè)績，無論營收還是凈利潤，邁瑞醫(yī)療都只能屈居第二。前三季度，九安醫(yī)療營收245.9億元，歸母凈利潤160.5億元，同比分別增長30倍和320倍。

九安醫(yī)療的逆天業(yè)績，主要來自今年一季度，其營收和扣非凈利潤分別為217. 4和143.5億元。其實(shí)，它二三季度的業(yè)績，已經(jīng)泯然眾人，回歸常態(tài)。

2010年上市以來，九安醫(yī)療的業(yè)績可謂很普通。2010-2019年的十年扣非凈利潤總和，竟為-9.08億元。公司的兩條核心戰(zhàn)略中，以糖尿病管理領(lǐng)域作為切入點(diǎn)來實(shí)施的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的核心戰(zhàn)略，一直處于前期積累用戶的燒錢階段。公司在2019年年報中稱，“目前，全世界范圍內(nèi)都沒有探索出互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)模式，眾多互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，也在從不同角度、不同方向嘗試進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域”。

另一核心戰(zhàn)略，是在新零售平臺持續(xù)推出極致性價比的“爆款產(chǎn)品”，如額溫計(jì)、血壓計(jì)、血糖儀等等——這才是其核心競爭力。

九安醫(yī)療的幸福來自海外銷售。一直以來，該公司就是出口大戶。上市前，其營收60%來自海外；2021年，這一比例已升至90%以上。今年一季度的逆天業(yè)績，主要來自美國的新冠病毒自我檢測試劑盒訂單。

這并不容易。美國FDA資質(zhì)的高門檻，令許多中國醫(yī)藥公司望而興嘆。九安醫(yī)療的iHealth試劑盒產(chǎn)品，在2021年11月6日獲得FDA EUA授權(quán)，這應(yīng)該歸功于公司多年來海外銷售的經(jīng)驗(yàn)積累。

另外，中國的供應(yīng)鏈資源和強(qiáng)大國際物流運(yùn)輸保障能力，對九安醫(yī)療的成功提供了最有力的支持。僅在3個月內(nèi)，九安醫(yī)療就把日產(chǎn)能從100萬人份提升至1000萬人份，隨后又提升至2000萬人份。這些產(chǎn)品通過空運(yùn)，源源不斷發(fā)往美國，日發(fā)運(yùn)量高峰時達(dá)到3000萬人份。

九安醫(yī)療像一條蟄伏多年的尼羅鱷，終于迎來了滾滾而來的角馬群，十年不鳴，一鳴驚人。當(dāng)然，這種橫財如刀口舔血，不可恒久。畢竟，疫情不可能始終持續(xù)，試劑盒產(chǎn)品也沒有過高的護(hù)城河，其他競爭對手已經(jīng)蜂擁而至。

但對九安醫(yī)療而言，這一季度的幸福，就已經(jīng)足夠。忽然有了這從美國賺來的百億橫財，九安醫(yī)療的實(shí)際控制人劉毅，終于可以安心燒錢，繼續(xù)探索推進(jìn)其一直賠錢的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的核心戰(zhàn)略。

鋰礦王者 贛鋒鋰業(yè)

在疫情暴發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力不足的幾年間，新能源行業(yè)的景氣度一直十分堅(jiān)挺。其中鋰電池?zé)o疑是最火熱的題材。整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，從最上游的鋰資源到最下游的新能源車，討論熱度居高不下。

在這一輪的高速發(fā)展中，公認(rèn)受益最大的是鋰資源行業(yè)，其中最具代表性的企業(yè)是贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）和天齊鋰業(yè)（002466.SZ）。

截至今年三季度，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的營收、利潤等財務(wù)表現(xiàn)非常相近。但在這兩家公司中，我們毫不猶豫將贛鋒鋰業(yè)選為2022年的幸福公司。原因無他，贛鋒的經(jīng)營更穩(wěn)健且技術(shù)投入更大，這兩點(diǎn)在下行周期中都是難能可貴的特質(zhì)。

贛鋒鋰業(yè)的盈利穩(wěn)定性在鋰礦企業(yè)中出類拔萃，從2007年上市至今持續(xù)盈利。即便在鋰價最低谷的2019年，它也維持了3.6億元的歸母凈利潤。債務(wù)方面，上市以來資產(chǎn)負(fù)債率總體低于40%，流動與非流動的資產(chǎn)、負(fù)債從未出現(xiàn)大幅波動。在礦業(yè)這樣一個重資產(chǎn)、高負(fù)債的行業(yè)中，持續(xù)穩(wěn)定的財務(wù)表現(xiàn)證明公司運(yùn)營的健康度較高。

雖然在擴(kuò)張方面保持謹(jǐn)慎，但贛鋒對鋰資源的全球布局并未放緩，不論是當(dāng)前產(chǎn)能還是權(quán)益儲量，贛鋒都位居世界第一。而且其權(quán)益礦產(chǎn)所處地區(qū)普遍社會穩(wěn)定，礦業(yè)政策開放，開采成本和礦場風(fēng)險都處于低位。

2022年，贛鋒鋰業(yè)提出未來十年公司發(fā)展的定位是技術(shù)贛鋒。2022年前三季度，贛鋒鋰業(yè)扣非凈利潤138.8億元，同比增速872%。前三季度，研發(fā)費(fèi)用9.5億元，2021年全年3.4億元。作為對比，天齊鋰業(yè)同期的研發(fā)費(fèi)用分別為1836萬元和1883萬元，差距明顯。而研發(fā)投入帶來的是成本上的顯著優(yōu)勢。

贛鋒馬洪項(xiàng)目產(chǎn)能5萬噸，投資7.7億元。SQM公司（智利礦業(yè)化工）澳大利亞項(xiàng)目產(chǎn)能5萬噸，投入14億美元；雅寶澳大利亞工廠產(chǎn)能5萬噸，投入12億美元；天齊鋰業(yè)澳大利亞工廠產(chǎn)能4.8萬噸，投入7.7億澳元。這其中雖然有土地、建設(shè)成本的差異，但與這些鋰業(yè)巨頭相比，贛鋒的建設(shè)投入僅約為它們的0.1-0.2倍。這足以體現(xiàn)贛鋒在氫氧化鋰生產(chǎn)技術(shù)方面的優(yōu)勢。

贛鋒的鋰電池業(yè)務(wù)也從2021年開始步入快車道。11月23日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布公告，啟動贛鋒鋰電分拆上市。據(jù)該公告，2021年，贛鋒鋰電營收20.8億元，凈利潤4044萬元；2022年上半年，營收19.33億元，凈利潤1.69億元。目前贛鋒鋰電已簽約確定的項(xiàng)目有廣東惠州、江西新余、重慶兩江新區(qū)三個區(qū)域，五個項(xiàng)目，規(guī)劃總產(chǎn)能超30GWh，總投資超百億元。

與傳統(tǒng)能源相比，新能源的資源屬性在減弱，技術(shù)屬性在增強(qiáng)。特別是隨著鋰電池技術(shù)的發(fā)展，氫氧化鋰、金屬鋰等高技術(shù)含量的鋰鹽需求會持續(xù)增長。比如高品質(zhì)的三元鋰電池必須使用氫氧化鋰，無法使用碳酸鋰。隨著市場的持續(xù)擴(kuò)大，以及贛鋒在氫氧化鋰、金屬鋰領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢的積累，還有下游電池領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展，相信2022年只是贛鋒鋰業(yè)作為幸福公司的開始。

鉀肥至尊 鹽湖股份

鹽湖股份（000792.SZ）曾是一個含著金湯勺出生的敗家子。鹽湖股份家里有礦，而且不是一般的礦，是2022年最熱的鉀和鋰。

由于多年以來的盲目多元化，2019年鹽湖股份資產(chǎn)減值210億元，信用減值397億元，歸母凈利潤虧損459億元。

經(jīng)歷破產(chǎn)重整，2020年鹽湖股份完成虧損資產(chǎn)剝離。鹽湖股份家大業(yè)大，風(fēng)波過后又過上了幸福生活。2022年得益于鉀肥和鋰金屬大幅漲價，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤120.8億元，同比增長226%。

全球鉀資源主要分布在加拿大、俄羅斯和白俄羅斯。美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）2021年發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年全球鉀鹽可開采儲量大于37億噸，主要分布在北美和東歐地區(qū)，其中加拿大、俄羅斯和白俄羅斯的儲量分別為11億噸、7.5 億噸和6億噸，分別占全球總量的30%、20%、16%，合計(jì)占比66%。中國鉀鹽儲量3.5億噸，占世界鉀鹽儲量的9%，排名第四。

中國作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國，是全球最主要鉀肥消費(fèi)國之一。但國內(nèi)鉀鹽資源匱乏，鉀肥自給率近年來維持在50%左右。

鹽湖股份具有得天獨(dú)厚的戰(zhàn)略資源優(yōu)勢。察爾汗鹽湖總面積5856平方公里，是中國最大的可溶鉀鎂鹽礦床，也是世界最大鹽湖之一。鹽湖內(nèi)富含大量氯化鉀、氯化鎂、氯化鋰、氯化鈉等無機(jī)鹽礦物資源。其中氯化鉀儲量 5.4 億噸，占全國已探明儲量的97%。公司擁有察爾汗鹽湖約3700平方公里的采礦權(quán)，氯化鉀儲量優(yōu)勢明顯。

2020年以來，疫情減產(chǎn)、開工率下降等因素也導(dǎo)致鉀肥供給出現(xiàn)缺口，加之海運(yùn)費(fèi)不斷上漲等影響，推動鉀肥價格逐步走高。疊加歐盟、美國對白俄羅斯鉀肥制裁、全球鉀肥價格達(dá)到了十年的歷史高位。國內(nèi)氯化鉀價格2021年大幅上漲，而截至2022年上半年國產(chǎn)氯化鉀價格較去年同期又上漲約50%。2022年上半年，氯化鉀收入107億元，毛利率81%。

再看鹽湖股份的鋰資源。2020年以來，碳酸鋰價格持續(xù)快速上漲。從5萬元/噸漲了十倍左右。2022年上半年，鹽湖鉀肥的碳酸鋰業(yè)務(wù)收入52億元，毛利率高達(dá)92.6%。

鉀和鋰兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為81%和92.6%。如此高的毛利率，可以有效抵御價格下跌的風(fēng)險。

未來，只要鹽湖股份穩(wěn)健經(jīng)營，不敗家，吃老本也可以繼續(xù)幸福下去。

新能源車王 比亞迪

追求夢想的話語，誰都可以說。但是在極其不確定的環(huán)境中，近20年堅(jiān)持不懈的努力和付出，能做到的鳳毛麟角。

比亞迪（002594.SZ）2003年開始追逐新能源車之夢，并持續(xù)砸錢，逐步將新能源車的核心技術(shù)和零部件供應(yīng)掌控在手中。

終于在2022年，比亞迪迎來了幸福。比亞迪2022年前三季度扣非凈利潤達(dá)到83.7億元的歷史高點(diǎn)，同比增長281%，并有望登頂中國車企銷量第一名。

比亞迪在此前近20年，都算不上一流車企。即便是2020年和2021年，比亞迪也只能排在中國車企銷量排名榜的第16名和14名。比亞迪也有過挫折。由于汽車市場疲軟，產(chǎn)品銷量下滑，2019年比亞迪的扣非凈利潤從此前的30億元縮減到2億元。

比亞迪之所以能在2022年如此幸福，一方面是時代造就：新能源車的浪潮，推動了汽車產(chǎn)業(yè)格局在2022年加速變化，將比亞迪從谷底推到了高處。另一方面，則是由于比亞迪在技術(shù)方面的長時間堅(jiān)持和積累。

新形勢下，車企銷量座次大調(diào)整，比亞迪排名大幅提升。一汽大眾雖然仍是第一名，但2022年前十個月，其銷量僅比比亞迪多10萬輛左右。考慮到比亞迪月銷量增速顯著高于一汽大眾，2022全年銷量，一汽大眾的冠軍寶座很有可能被比亞迪搶去。

比亞迪在2022年趁勢而上，其銷量則從2020年的41.6萬輛攀升到2021年的73萬輛，2022年前十月累計(jì)達(dá)到140萬輛。其緊湊型SUV車型宋PLUS DM在2022年前十個月賣了29萬輛，位列細(xì)分市場銷量冠軍，打敗了此前曾連續(xù)九年位列銷量冠軍的長城哈弗H6車型；比亞迪小型轎車車型海豚銷量達(dá)到15萬輛，比此前的明星燃油車型廣汽本田飛度、廣汽豐田致炫加到一起還多。

在中國新能源車市場井噴的2021年，比亞迪的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)完成。

比亞迪創(chuàng)始人王傳福早年研究電池材料，對磷酸鐵鋰電池情有獨(dú)鐘，經(jīng)歷多年研發(fā)和技術(shù)迭代之后，推出刀片電池，并于2021年開始在其全系車型搭載。

再比如其DM-i超級混動技術(shù)，也是經(jīng)歷了自2008年以來的多次迭代升級，最終實(shí)現(xiàn)低成本和高可靠性。

另外，比亞迪也儲備了足夠的供應(yīng)能力。造車之初，比亞迪規(guī)模小、品牌弱，難以找到供應(yīng)商合作，于是，比亞迪選擇自建供應(yīng)體系，幾乎所有零部件都自己生產(chǎn)。因此，當(dāng)市場爆發(fā)的時候，比亞迪能更快的擴(kuò)大生產(chǎn)，及時抓住市場先機(jī)，而不會像其他新能源車企業(yè)受到供應(yīng)鏈牽制。

展望未來，比亞迪的幸福還可以持續(xù)。

首先，中國新能源車市場還將持續(xù)增長，新能源車對燃油車的替代還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，因此還有較大提升空間。2022年前十個月，中國新能源車的滲透率為24%，而王傳福預(yù)計(jì)，到2030年，此數(shù)字可達(dá)到70%左右。

其次，比亞迪在新能源車市場的市場份額已經(jīng)搶到手，獲得了領(lǐng)先優(yōu)勢。其在新能源車市場的市占率，從2021年的17%提升到了2022年前十個月的26%。比亞迪近20年積累獲得的技術(shù)優(yōu)勢和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，競爭對手短期內(nèi)很難全面超越。

煤電巨擘 國電電力

在電力市場改革提速和煤炭保供穩(wěn)價的驅(qū)使下，煤電資產(chǎn)為主的發(fā)電企業(yè)正在扭轉(zhuǎn)去年大面積虧損的業(yè)績。

2022年前三季度，國家能源集團(tuán)旗下的上市公司國電電力（600795.SH）凈利潤達(dá)到104.27億元，同比增長200.2%。其中歸母凈利潤為50.15億元，同比增長182.5%。

國電電力的裝機(jī)以火電為主。截至2022年三季度，其控股裝機(jī)9850.45萬千瓦，其中火電7639.2萬千瓦。

2021年下半年開始，煤炭價格上漲，而市場電價尚未放開上漲空間。煤、電價格頂牛矛盾在四季度保供的環(huán)境下凸顯。發(fā)電集團(tuán)上市公司從三季度開始業(yè)績下滑，在四季度出現(xiàn)大面積虧損。相比同期三季度的業(yè)績，與2021年終的財務(wù)數(shù)據(jù)對比更有典型性。

2021年，國電電力最終虧損34.2億元，其中三季度單季虧損9.1億元，四季度單季虧損67.6億元。另一大發(fā)電上市公司龍頭華能國際（600011.SH）虧損幅度更大，三季度和四季度分別虧損43.4億元和135.1億元。據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2021年中國電力行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報告》，8月至11月部分發(fā)電集團(tuán)煤電板塊虧損面達(dá)到100%，全年累計(jì)虧損面達(dá)80%。

發(fā)電集團(tuán)虧損的背后，主因是煤炭燃料價格上漲，以煤電資產(chǎn)為主的上市公司受影響最大。2021年10月，秦皇島動力煤市場價一度漲至2600元每噸。2021年，國電電力入爐標(biāo)煤單價900.42元/噸，同比增長291.49元/噸，漲幅47.87%。

此后主管部門發(fā)力煤炭保供穩(wěn)價，并推進(jìn)電力市場改革。2021年10月，國家發(fā)改委發(fā)布被業(yè)內(nèi)稱作“1439號文”的《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》，允許市場化煤電價格上浮最高20%，并推進(jìn)工商業(yè)用戶全部進(jìn)入市場。以市場化的手段化解價格矛盾。

在此政策推動下，發(fā)電集團(tuán)的市場化電量比例提高，電價上浮。此因素幫助今年煤電資產(chǎn)為主的發(fā)電上市公司減虧或盈利。

據(jù)2022年各季財報，國電電力連續(xù)三季度實(shí)現(xiàn)盈利。盈利的背后，其發(fā)電量增速并不大，前三季度上網(wǎng)電量3373.17億千瓦時，同比增長2.93%。但市場化交易電量占比和電價增長明顯。其市場化交易電量占比達(dá)到92.04%，較2021年同期增長30.73%。更重要的是電價顯著上漲。2022年前三季度平均上網(wǎng)電價435.39元/兆瓦時，較2021年同期的347.01元/兆瓦時同比增長25.5%。

更高比例的市場化電量，和更高的市場化電價，是發(fā)電上市公司今年扭虧為盈最重要的動力。

大的行業(yè)利好背景下，國電電力的盈利修復(fù)速度在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，尤其是三季度單季盈利50.57億元。這其實(shí)還有其他因素的助力。

其一是資產(chǎn)處置。2022年9月，國電電力向控股股東國家能源集團(tuán)的全資子公司國家能源集團(tuán)寧夏電力公司非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的寧夏區(qū)域相關(guān)資產(chǎn)，主要是上年虧損的火電資產(chǎn)。三季度非流動性資產(chǎn)處置損益為14.8億元。

其二是國電電力背靠國家能源集團(tuán)的一體化運(yùn)作優(yōu)勢。國電電力由母公司國家能源集團(tuán)持股50.68%。國家能源集團(tuán)由原煤炭巨頭神華集團(tuán)和發(fā)電巨頭國電集團(tuán)合并重組而來，有著全球最大的煤炭產(chǎn)能。在過去一年多煤炭供應(yīng)偏緊、價格高企的背景下，長協(xié)煤的供應(yīng)會影響發(fā)電集團(tuán)的盈利水平。

國電電力在2022年半年報中總結(jié)其競爭優(yōu)勢時提到，公司有燃料成本管控優(yōu)勢，控股股東國家能源集團(tuán)是全球規(guī)模最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)。公司可充分利用國家能源集團(tuán)“煤電路港航”一體化產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，加強(qiáng)燃料一體化管控。上半年，公司煤炭采購量超過9000萬噸，長協(xié)煤合同覆蓋率達(dá)到100%。

快遞之王 順豐控股

在快遞行業(yè)，順豐控股（002352.SZ）一直都穩(wěn)坐龍頭老大的位子。不過，凈利潤時有波動，甚至出現(xiàn)虧損。而今年的報表出奇漂亮，得益于旗下嘉里物流的“神助攻”。

按照中信行業(yè)分類，A股快遞板塊共有五家公司：順豐控股、韻達(dá)股份（002120.SZ ）、圓通速遞（600233.SH ）、申通快遞（002468.SZ）、德邦股份（603056.SH ）。

2022年前三季度，A股快遞板塊營業(yè)總收入總和為3200億元，同比增長36%；營業(yè)總收入中位數(shù)為352億元，同比增長23%。

2022年前三季度，A股快遞板塊凈利潤總和為96億元，高于2019年的87億元；而板塊的凈利潤中位數(shù)近四年逐年下降。2019年前三季度的凈利潤中位數(shù)是13.8億元，2022年是7.7億元，四年幾乎跌去一半。也就是說，雖然行業(yè)整體收入在增長，但是中等公司賺的錢卻變少了。

2022年前三季度，順豐控股的凈利潤為55.1億元，同比增長336%；扣非歸母凈利潤38.6億元，增幅超過1060%。

順豐控股股份有限公司創(chuàng)立于1993年，是中國最大、全球第四的綜合快遞物流集團(tuán)，直接或間接控股四家上市公司：嘉里物流（00636.HK）、順豐同城（09699.HK）、順豐房托（02191.HK）、Kerry Express Thailand（KEX）。

截至2022年上半年，順豐在國內(nèi)有175萬家月結(jié)客戶和5.37億個人用戶，覆蓋99.4%城市和2867個縣區(qū)，業(yè)務(wù)涵蓋快遞、快運(yùn)、冷鏈、同城、供應(yīng)鏈等板塊。此外，順豐和政府共建的鄂州花湖機(jī)場在2022年7正式投入運(yùn)營，是亞洲第一個貨運(yùn)樞紐機(jī)場。在國際市場，順豐的業(yè)務(wù)覆蓋了84個國家及地區(qū)。

一年前，順豐控股還處于轉(zhuǎn)型的陣痛期。2021年前三季度，順豐控股凈利潤同比下滑76.3%至12.7億元，扣非歸母凈利潤同比下滑93.5%至3.3億元。當(dāng)時，順豐欲將快遞業(yè)務(wù)從勞動密集型升級為技術(shù)密集型，一方面投入高，另一方面低價產(chǎn)品占比不斷擴(kuò)大，使得凈利潤下滑。

然而，今年順豐的財報就出現(xiàn)了業(yè)績新引擎——嘉里物流。

嘉里物流是香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市公司，主要從事綜合物流、國際貨運(yùn)。嘉里物流在泰國、越南、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞國家擁有海外本地快遞網(wǎng)絡(luò)。收購嘉里物流，是順豐走向全球的重要一步。

這筆收購起始于2021年2月，順豐控股擬以175.6億港元要約收購嘉里物流 51.5%股權(quán)；7個月后，順豐宣布完成收購。

今年前三季度順豐控股業(yè)績大幅提升，主要因?yàn)樾略龊喜⒓卫镂锪鳂I(yè)績。三季報沒有具體披露每個板塊的情況，半年報解釋得較為詳細(xì)。

2022年上半年，供應(yīng)鏈及國際板塊占總營業(yè)收入的比例達(dá)到 35.8%，成為第二大板塊，僅次于占比37.88%的時效快遞板塊。報告期內(nèi)，時效快遞的增速僅為5%，供應(yīng)鏈及國際板塊則增長了442.7%。這一板塊增長較快的主要原因是順豐控股自2021年四季度起合并嘉里物流，同時嘉里物流上半年亦并購整合一些國際貨運(yùn)領(lǐng)域的企業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大國際業(yè)務(wù)規(guī)模。

順豐與嘉里物流的融通有兩方面，其一，充分利用嘉里物流現(xiàn)有海外網(wǎng)絡(luò)、國際貨代、客戶資源等方面優(yōu)勢來加強(qiáng)、加深國際業(yè)務(wù)。其二，圍繞東南亞跨境產(chǎn)品與國際快遞進(jìn)行產(chǎn)品升級。

不過，國際業(yè)務(wù)能否幫助順豐業(yè)績持續(xù)高歌猛進(jìn)，還需觀察。國際業(yè)務(wù)本身就有一定風(fēng)險。國際物流服務(wù)依托于國際貿(mào)易，受制于新冠疫情、貿(mào)易關(guān)系、地緣政治、稅收政策等不確定因素，包括國際運(yùn)力價格大幅波動，均對順豐運(yùn)營形成挑戰(zhàn)。

消費(fèi)下沉強(qiáng)者 拼多多

2022年，互聯(lián)網(wǎng)公司大都難熬。受經(jīng)濟(jì)疲軟等大環(huán)境影響，曾經(jīng)財大氣粗的大廠們不得不勒緊褲腰帶，調(diào)整業(yè)務(wù)、裁撤人員、降本增效。

高速擴(kuò)張的時代終結(jié)，行業(yè)龍頭增速放緩?；ヂ?lián)網(wǎng)零售巨頭阿里巴巴（BABA.N），2022年4月至9月，包括淘寶、天貓及1688等業(yè)務(wù)的“中國商業(yè)”板塊經(jīng)營利潤同比下降3.5%；同賽道的京東（9618.HK），2022年前三季度零售業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤同比增加26.9%，但持續(xù)燒錢的下沉市場電商品牌“京喜”未計(jì)算在內(nèi)。

一片“寒氣”之中，脫胎自下沉市場的電商平臺拼多多（PDD.O）逆勢增長。2022年前三季度，拼多多營收907.38億元，扣非后歸母凈利潤222.10億元，同比增長1873.4%。

拼多多上一波的高速增長，集中在上市之初。2018年，拼多多總營收131.2億元，同比增長652.3%，但虧損嚴(yán)重。它將吸引與留住用戶作為重點(diǎn)，當(dāng)年的銷售與市場費(fèi)用高達(dá)134.4億元，這帶來108億元的虧損，以及4.19億活躍買家、360萬活躍商家。

燒錢之后，買家、商家形成規(guī)模，品牌認(rèn)知得以建立，拼多多開始扭虧為盈。2021年，其營業(yè)利潤首次為正，達(dá)68.97億元；銷售與市場費(fèi)用在總營收的占比，由2018年的102.5%降至47.7%。

拼多多的營收來源于線上營銷服務(wù)（商家可通過付費(fèi)，獲得在平臺搜索結(jié)果、廣告展示位中出現(xiàn)的資格）、交易服務(wù)（商家繳納交易服務(wù)費(fèi)）、商品銷售（拼多多官方直接銷售部分商品，此為拼多多2020年開啟的新業(yè)務(wù)）三項(xiàng)。其中，線上營銷服務(wù)于總收入的占比最高，在80%上下浮動。

如此的營收結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致拼多多的收入隨用戶量上升，天花板也因用戶量見頂?shù)絹?。?021年底，拼多多已經(jīng)擁有8.69億活躍買家、1150萬活躍商家。再加上京東“京喜”、阿里“淘特”對下沉市場的爭奪，拼多多的增速趨緩，2021年總營收同比僅增57.9%。

2022年，是拼多多突破“天花板”的一年：疫情反復(fù)，社會總體消費(fèi)降級，消費(fèi)者涌向主打“低價”的拼多多；京東、阿里等競爭對手紛紛“降本”，對下沉市場的爭奪力減弱，而拼多多進(jìn)一步增加銷售與市場費(fèi)用（2022年前三季度費(fèi)用366.11億元，同比增加9.5%），吸引買家與商家。

品牌商家的入駐也給拼多多帶來活力與收入。董事長兼首席執(zhí)行官陳磊在二、三季度業(yè)績電話會上都提及，越來越多的品牌正與拼多多合作。財報顯示，2022年前三季度，拼多多線上營銷服務(wù)收入同比增長43.1%，交易服務(wù)收入幾乎翻倍。收入大幅增長的同時，銷售、行政、研發(fā)等支出小幅增加，利潤空間擴(kuò)大。

另一個新變化在于，拼多多開始向海外發(fā)展。其跨境電商平臺Temu已于今年9月上線，首站美國。據(jù)第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Sensor Tower，當(dāng)?shù)貢r間10月17日，Temu下載量在iPhone應(yīng)用商店“購物”類別中排名第一。

Temu定位與國內(nèi)主站類似，主打“低價”與“社交裂變”。上線以來，Temu推出各類優(yōu)惠活動，包括免配送費(fèi)、首單20%折扣等，并在Facebook、Google等平臺投放廣告，與海外KOL合作。目前的拼多多，有足夠?qū)嵙χС中聵I(yè)務(wù)的開展——截至9月30日，拼多多擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物256億元，短期投資1122億元。

與外界的矚目相反，拼多多管理層對Temu，乃至整個公司的業(yè)績表現(xiàn)，都展示出低調(diào)、保守的姿態(tài)。至今，Temu的成績未在財報公開，管理層回應(yīng)稱，該業(yè)務(wù)仍處于起步階段；公司業(yè)績超預(yù)期的二、三季度財報會上，管理層則稱此利潤表現(xiàn)為偶發(fā)情況，建議外界勿將其作為未來參考。

不幸中的“萬”幸 萬科

2022年，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷融資收緊、銷售腰斬、斷貸風(fēng)波，元?dú)獯髠?。但仍有些公司維持了利潤增長。

2022年前三季度，萬科（000002.SZ）歸母凈利潤同比增長2.17%，達(dá)到170.5億元，位列A股135家房企之首。

萬科能夠保持利潤增長，主要原因在于，改變營銷思路，穩(wěn)持主業(yè)銷量穩(wěn)定；貨值地段較好，房價相對有競爭力；轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)如物流、物業(yè)逐步到了收獲期；以及組織架構(gòu)調(diào)整，效率提高，運(yùn)營和決策成本降低。

房地產(chǎn)行業(yè)有特殊性，因?yàn)轭A(yù)售制的存在，從出售房屋到正式交房、結(jié)算利潤，一般會經(jīng)過兩到三年。因此，萬科今年前三季度的利潤不僅來自本期銷售收入，也來自前兩年。

據(jù)克而瑞研究中心數(shù)據(jù)，2020年和2021年，萬科權(quán)益銷售額均位列行業(yè)第三位，分別為4557.3億元、4032億元。2022年1月-9月，萬科權(quán)益銷售額2034.1億元，保持第三位，同時期TOP100房企累計(jì)銷售業(yè)績同比降幅45.4%，萬科同比下降34.9%，情況好于行業(yè)平均。

一年來，面對行業(yè)下行，萬科在營銷方法和渠道上都做出了調(diào)整。

如珠海分公司的雁南飛計(jì)劃，坐銷變行銷，到北方找客戶；惠州分公司與深圳泊寓聯(lián)動，在深圳城中村挖掘了一批潛在購房客戶。同時，歷來重視自有銷售渠道的萬科也開始加大外部銷售渠道合作，力保銷售。

銷量穩(wěn)定+土地儲備質(zhì)量決定了萬科房子售價的競爭力，保證了公司的利潤。

根據(jù)萬科近兩年年報，銷售金額占比最高的上海區(qū)域（包括上海、杭州、南京、溫州等）貢獻(xiàn)了三分之一的銷售額，這些地區(qū)房價相對堅(jiān)挺。

截至2021年底，萬科已售未結(jié)合同金額累計(jì)超過7100 億元，是2021年結(jié)算收入的1.6倍。這些已售未結(jié)資源將陸續(xù)轉(zhuǎn)化為結(jié)算收入，對萬科業(yè)績形成支撐。今年上半年，萬科銷售回款率超過100%。

燒錢的多元化業(yè)務(wù)終于進(jìn)入收獲期，也是萬科保持利潤增長的重要原因。

萬科2022年上半年財報顯示，包括物業(yè)服務(wù)、物流倉儲、租賃住宅等在內(nèi)的經(jīng)營服務(wù)業(yè)務(wù)收入241.1億元，同比增長30.6%。雖然萬科并未公示多元化業(yè)務(wù)利潤，但掌門人郁亮曾公開表示，“探索這些業(yè)務(wù)的學(xué)費(fèi)大部分已經(jīng)交完。今年，非開發(fā)業(yè)務(wù)總體將開始形成正向貢獻(xiàn)?！?/p>

組織架構(gòu)上，萬科還以開發(fā)經(jīng)營本部為主導(dǎo)，推進(jìn)集團(tuán)協(xié)同，解決能力分散、操盤表現(xiàn)不穩(wěn)定的問題。

過去，萬科采用分布式管理機(jī)制，分公司自主權(quán)較大，以便于靈活把握市場機(jī)會。

然而，復(fù)雜項(xiàng)目越來越多、拿地需更謹(jǐn)慎的市場環(huán)境下，這種模式不再適用。今年，萬科開始收縮一線權(quán)限，將開發(fā)業(yè)務(wù)統(tǒng)籌到開發(fā)經(jīng)營本部下，實(shí)現(xiàn)投資拿地整體協(xié)同，也讓運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)可以跨地區(qū)交流，提高了整體操盤能力。

2022年，和全行業(yè)一樣，萬科拿地更為謹(jǐn)慎。據(jù)中信證券測算，今年前10月，萬科拿地/銷售面積為24.3%，拿地/銷售金額為18.3%，低于2020年及2021年30%左右的水平。另外，萬科拿地參考的幾個維度是政策放松空間大、需求穩(wěn)定、新房銷售確定性強(qiáng)的高能級城市。

“萬科的戰(zhàn)略定力在于‘不貪婪不恐懼’，市場好的時候留一份清醒，市場不好時也有信心找到機(jī)會、穿越周期?！庇袅猎?月28日的股東大會上說道。

2022年十大幸福公司，本文的選擇標(biāo)準(zhǔn)是當(dāng)年利潤。

好公司的壽命都很長，一年不過是司生一站，不足為據(jù)。利潤好，無非也是天時地利人和三要素。純靠天時，例如資源價格漲跌，那就是運(yùn)氣，注定只能好一時。即便借到了勢，例如趕上了新能源這個超級大風(fēng)口，若只憑地利之便，那隨著行業(yè)進(jìn)入成熟期，好日子也必定逐漸變壞。

三要素中，人和是最關(guān)鍵的，對應(yīng)到企業(yè)經(jīng)營中，人和就是戰(zhàn)略定位、精益管理、技術(shù)創(chuàng)新加企業(yè)文化。

沒有永遠(yuǎn)的風(fēng)口，也沒有永遠(yuǎn)的繁榮期和蕭條期，我們更欣賞那些處變不亂、榮辱不驚、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的公司。

最后，有錢的人未必是幸福的人，公司亦然。

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