「冒險家」李東生：TCL押注光伏還能繼續(xù)贏嗎？

卡塔爾世界杯正如火如荼，五星巴西作為長期以來的奪冠大熱門，這屆也受到了廣泛矚目。而作為巴西隊的合作伙伴，TCL同樣賺足了眼球。但是，在頻頻露臉世界杯背后，TCL也有隱憂。

以最為重要的TCL科技（000100.SZ）為例，不久前發(fā)布的三季度財報顯示，報告期內(nèi)，其總營業(yè)收入為1265.76億元，同比增長4.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元，同比下降96.9%。

(相關(guān)資料圖)

營收正增長，凈利潤暴跌，這顯然不是好現(xiàn)象。具體到第三季度，狀況更不樂觀。其當季歸母凈利潤虧損3.83億元，同比降幅116.59%。

其實，在行業(yè)周期性低谷中，TCL科技業(yè)績不佳本也不奇怪。但降幅這么大，還是超出了很多人的預期。作為顯示面板“兩巨頭”的另外一家，京東方在相比之下就好看的多。

1、坐擁顯示面板和光伏兩大板塊的TCL科技怎么了？

2、TCL科技的逆周期發(fā)展如何繼續(xù)？

3、TCL科技距離虧損還有多遠？

帶著上面幾個問題，本文將展開下面的內(nèi)容。

01 “兩條腿”走路的TCL科技怎么了？

最近兩個季度應該是TCL科技處境最艱難的時候，這一點在財報上顯露無遺。二季度和三季度單季扣非虧損均超過12億元，同比降幅分別為136.7%和141.17%，可以說是斷崖式下滑。

在一年來的面板周期下行趨勢中，目前的行業(yè)溫度已經(jīng)來到了最低點，業(yè)績難看的不只TCL科技。但是，在面板行業(yè)的“比慘大會”上，TCL科技顯得尤為扎眼。

2022年三季度財報顯示，京東方前三季度的總營收為1327.44億元，同比下降19.45%；歸母凈利潤52.91億元，同比下滑73.75%。

在TCL科技的三季度財報中，并沒有披露關(guān)于面板業(yè)務的詳細信息，只提到主營面板的核心子公司TCL華星實現(xiàn)面板銷售面積3267萬平米，同比增長15%，顯示業(yè)務實現(xiàn)收入521億元。

對比去年同期TCL華星665.6億元的營收，TCL華星的整體營收下滑了144.6億元，同比降幅約為21.72%。而具體在盈利方面，就只能進行推算了。

公開資料顯示，TCL科技的TCL科技主要業(yè)務分為顯示面板、新能源光伏及半導體新材料、產(chǎn)業(yè)金融和其他四大部分。其中，前面兩部分為公司營收主力，對應的子公司分別為TCL華星和TCL中環(huán)。

其中，TCL中環(huán)前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 498.45 億元，同比增長 71.35%；歸母凈利潤50.01億元，同比增長80.68%。

對比前述TCL科技的總體業(yè)績，其顯示面板、產(chǎn)業(yè)金融和其他這三塊業(yè)務前三季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤虧損47.21億元。其中，TCL華星的虧損占絕大多數(shù)。

相比仍保持盈利的京東方，TCL華星的表現(xiàn)讓部分投資者不解。對此，TCL科技的回答是：以IT為代表的中尺寸產(chǎn)品，相對于以TV為代表的大尺寸產(chǎn)品價格產(chǎn)生不同頻變化，而TCL華星收入結(jié)構(gòu)目前仍以大尺寸產(chǎn)品為主，受到業(yè)務結(jié)構(gòu)方面影響。

也就是說，TCL華星主打的大尺寸面板受到的周期影響最大。

說到大尺寸，TCL科技的大尺寸面板產(chǎn)品確實很強。比如，8K和120HZ高端面板市場份額全球第一，65吋和75吋超市場份額全球第二，大尺寸交互白板及數(shù)字標牌市場份額全球第一。

只是，目前大尺寸已經(jīng)成為TCL華星的負擔。

為了盡快走出低谷期，或者說在寒冬中走得輕松一些， TCL科技在財報中表示，正在加速中尺寸戰(zhàn)略的落地，優(yōu)化業(yè)務及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從大尺寸龍頭向全尺寸領(lǐng)先轉(zhuǎn)型。

但是，對于產(chǎn)業(yè)周期偏長、重投資、重技術(shù)的面板行業(yè)來說，在全尺寸產(chǎn)品的布局過程中，產(chǎn)線投資與預期收益之間如何權(quán)衡，對TCL華星來說是一個考驗。

此外，與大尺寸主流采用LCD路線有所不同，OLED技術(shù)路線已經(jīng)成為中小尺寸面板的主流。TCL科技在大尺寸方面有著深厚的技術(shù)積累，但在OLED方面，其面臨著三星、京東方等強勁對手的競爭。

事實上，TCL華星目前主打的大尺寸領(lǐng)域，在顯示面板整體產(chǎn)業(yè)中處于守勢。近年來，隨著顯示技術(shù)的發(fā)展，OLED技術(shù)向大尺寸領(lǐng)域的進攻在持續(xù)進行中。對于TCL華星來說，如果上馬了中小尺寸生產(chǎn)線，但整個行業(yè)仍處于周期低谷，如果沒有獲得穩(wěn)定的客戶，打開市場空間，幾百億投資的潛在風險不容小覷。

所以，TCL科技如何進行戰(zhàn)略抉擇非常重要，而以李東生這位掌舵者一貫的風格，“豪賭”已然在所難免。

如今能夠撐起大局的TCL中環(huán)，就是李東生在這方面的一個杰作。

02 “豪賭”在繼續(xù)

對多次大起大落的李東生來說，目前并不是他經(jīng)歷過的最困難時刻。

“上升有多快，下跌也有多快”，今年上半年他曾如此說。對于面板行業(yè)面臨的周期低谷，他有著自己的認識。

而對TCL科技，他仍有底氣，這很大程度上來自子公司TCL中環(huán)的良好表現(xiàn)。

目前，TCL中環(huán)的單晶整體產(chǎn)能已提升至128GW，持續(xù)保持G12硅片、N型硅片產(chǎn)銷競爭力，這兩項產(chǎn)品的市場占有率均為全球第一。

今年前三季度，TCL中環(huán)寧夏中環(huán)六期投產(chǎn)，DW三期和DW四期加速投建、投產(chǎn)，G12先進產(chǎn)能增長。此外，TCL科技還與合作伙伴共同投資并開工建設(shè)10萬噸顆粒硅、硅基材料項目及1萬噸的電子級多晶硅項目。

雖然現(xiàn)在TCL中環(huán)已經(jīng)成為李東生手中的一只“現(xiàn)金奶牛”，當初拍板決定拿下時，他身上的壓力也不小。

2019年，光伏行業(yè)內(nèi)生存最久的天津中環(huán)集團迎來混改。

當時，考慮到中環(huán)集團的半導體材料業(yè)務與TCL華星有很強的相關(guān)性，且新能源光伏行業(yè)前景廣闊，李東生決定出手。

圖片來源：TCL官網(wǎng)

但是，隨著疫情到來，外部環(huán)境發(fā)生了很大變化，這一收購面臨的考驗驟增。而在李東生的經(jīng)商理念中，企業(yè)家要做決斷，就得有冒險精神。

“2019年到2020年年初光伏產(chǎn)業(yè)是一個低谷，但我們的投資理念也是在低谷的時候做投資、做并購。在低谷時，你就有機會以比較低的成本獲得資產(chǎn)。如果確認戰(zhàn)略判斷是對的，低谷時介入是最好的。我們不是炒股票，是長期經(jīng)營和創(chuàng)造價值。所以那時我下決心，一定要把這個項目拿下來。”

2020年12月至2022年5月，TCL科技通過二級市場，又多次增持TCL中環(huán)。最終，TCL科技以110億元，將這家公司收入囊中。

從TCL中環(huán)的收購可以發(fā)現(xiàn)，李東生仍有著鮮明的冒險精神。

其實，從本世紀初大搞海外并購，到押注面板顯示產(chǎn)業(yè)，李東生的風格一直沒有改變。當年的海外并購讓TCL“九死一生”，但此后他率領(lǐng)TCL屢押屢中，“豪賭”未曾失手。

但是，這并代表TCL科技的每次出手都是“完美操作”。

2020年8月，TCL科技發(fā)布公告，擬以10.8億美元（約合76億人民幣）收購蘇州三星。去年3月，這筆收購完成交割。

此次收購之后，TCL科技在擴大產(chǎn)能的同時，與韓國三星進行了深度綁定，可以說一舉兩得。

圖片來源：TCL官網(wǎng)

但是，如果從產(chǎn)業(yè)周期的角度觀察，完成交割后，顯示面板行業(yè)正處于“超級周期”的高位，即將進入下行周期。可以說，三星成功脫身，高位套現(xiàn)，而TCL科技則給自己在周期低谷中買了一個“包袱”，加重了此后業(yè)績和現(xiàn)金流的壓力。

相比之下，今年三季度三星電子實現(xiàn)營收76.8萬億韓元（約合4046億人民幣），為歷史最高水平。

其實，正常情況下，這樣的收購即使存在一定的風險，也不會造成傷筋動骨的影響。但由于疫情、美聯(lián)儲加息、俄烏沖突等多種“黑天鵝”集體爆發(fā)，外界不確定因素增多，何時走出周期低谷仍充滿未知。

此時的風險因素，存在被放大的可能。

更重要的是，目前，盈利支柱TCL中環(huán)所處的光伏行業(yè)，也開始隱約感受到周期下行的壓力。

03 周期，還是周期

和面板行業(yè)一樣，TCL中環(huán)所在的光伏行業(yè)同樣具有明顯的周期性。

在2008年和2012年這兩次最重要的光伏下行周期中，TCL中環(huán)都挺了過來。但在2019年，其之所以進行混改，落入TCL科技手中，正是因為陷入了周期低谷的困境。

值得注意的是，光伏產(chǎn)業(yè)從組件到硅片，從光伏玻璃到硅料，其技術(shù)門檻并不算太高。這樣的行業(yè)，周期性更強。有了賺錢效應，一窩蜂增加產(chǎn)能，從而導致過剩，產(chǎn)生泡沫，進而從周期高峰走向低谷。

在2012年左右的光伏行業(yè)危機中，國內(nèi)90%的硅料企業(yè)停工停產(chǎn)，數(shù)百家工廠倒閉。其中，曾幫助施正榮登頂中國首富的光伏龍頭無錫尚德在2013年3月破產(chǎn)重組，涉及金額達170億元。

對于光伏行業(yè)的周期性，“光伏茅”隆基股份實控人劉漢元有著清醒的認識。

在2021年的一次采訪中，他指出，光伏行業(yè)本身迭代更替的太快，政策因素、環(huán)境因素、競爭因素都是變量。

“稍有不慎，就會卷入各領(lǐng)風騷三五年，稍不小心回到解放前的這種怪圈。”他說。

那么，目前光伏行業(yè)處于周期的哪個位置？

從2020年開始，光伏產(chǎn)業(yè)在資本加持下快速發(fā)展，硅片、電池、組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能兩年時間增加近300GW。

圖片來源：TCL官網(wǎng)

其中，在單晶硅片方面，隆基股份與TCL中環(huán)的產(chǎn)能處于行業(yè)前2位。截至2021年底，兩者產(chǎn)能分別為105GW和88GW，占比超過60%。

但是，據(jù)Trend Force相關(guān)報告顯示，2022年全球光伏新增裝機量預計達到200-220GW，同比增長30%。也就是說，2022年單晶硅片市場的產(chǎn)能可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

目前，產(chǎn)能過剩的跡象已經(jīng)在市場價格上有所體現(xiàn)。

11月27日，TCL中環(huán)下調(diào)單晶硅片報價。其中，150μm厚度P型210、182硅片報價分別為9.30元/片、7.05元/片，較10月31日報價分別下調(diào)0.43元/片和0.33元/片……

就在10月31日，TCL中環(huán)剛剛下調(diào)過硅片報價。

不只TCL中環(huán)，隆基綠能也在降價。據(jù)其官網(wǎng)更新單晶硅片價格， P型M10155μm厚度（182/247mm）由此前的7.54元/片下降至7.42元/片，下降幅度1.6%。

近日，東海證券研報也指出，硅料放量下今年成為硅片擴產(chǎn)大年，月產(chǎn)量環(huán)增約10%-12%，加之下游電池產(chǎn)能瓶頸下，新增硅片產(chǎn)能消化困難，硅片價格承壓。

硅料、硅片是決定光伏產(chǎn)業(yè)全年運行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不難預見，行業(yè)進入下行周期可能已在路上。

當然，對于TCL科技來說也有好消息，那就是面板價格有了抬升的勢頭。

11 月 21 日，據(jù)WitsView 發(fā)布最新數(shù)據(jù)，65 吋電視面板本期均價 110 美元，漲價 2.8%。55 吋電視面板、43 吋電視面板、32 吋電視面板在本期的均價分別為 83 美元、50 美元、29 美元，與前期相比均上漲 1 美元。

雖然李東生在上半年就表示，面板價格接近底部，似乎是晚了好幾個月，但終究看到了一線周期上行的希望。

總體來看，TCL科技的兩大支柱，一個仍在周期底部徘徊，一個顯現(xiàn)下行跡象。而在全球經(jīng)濟前景不明，各種不確定因素仍在的大背景下，凈利潤還能保持多久的正數(shù)，值得持續(xù)關(guān)注。

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關(guān)鍵詞： 同比增長 已經(jīng)成為 全球第一