會扭曲資本市場的優(yōu)化資源配置功能等 投價報告“浮夸風(fēng)”理應(yīng)整治

最新一期的《深交所創(chuàng)業(yè)板注冊制發(fā)行上市審核動態(tài)》顯示，5月份深交所針對創(chuàng)業(yè)板35家首發(fā)項目的20家承銷商采取出具《問詢函》的工作措施，結(jié)合投價報告盈利預(yù)測實現(xiàn)情況，問詢關(guān)注投價報告出具程序及預(yù)測審慎合理性。新股IPO過程中，承銷商的投資價值分析報告是非常重要的。個人以為，讓投價報告發(fā)揮出應(yīng)有的價值，關(guān)鍵在于投價報告真正具有價值。

新股發(fā)行上市是一個系統(tǒng)工程，涉及輔導(dǎo)、申報、上會審核、報價、定價等流程。其中，承銷機構(gòu)發(fā)布投價報告又是非常重要的一環(huán)?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板在注冊制試點背景下，新股實行市場化發(fā)行，其發(fā)行價格、規(guī)模、節(jié)奏等由市場決定，強化市場的約束作用。像創(chuàng)業(yè)板重點支持“三創(chuàng)(創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意)四新(新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式)”企業(yè)上市融資，參與詢價的機構(gòu)要對這類企業(yè)進行準(zhǔn)確估值，并不是件容易的事情。此時，對企業(yè)進行過充分調(diào)研，了解更深的保薦機構(gòu)出具的投價報告，往往會成為詢價機構(gòu)的重要參考依據(jù)。而投價報告是否真的具備價值，會影響到機構(gòu)的報價。

事實上，深交所5月份對20家保薦機構(gòu)進行問詢，只不過是其中的一個縮影而已。步入2022年以來，深交所幾乎每個月都會對創(chuàng)業(yè)板首發(fā)項目的相關(guān)保薦機構(gòu)或問詢，或談話提醒，或出具監(jiān)管工作函，其中就不乏涉及到投價報告的案例。一般情形下，保薦機構(gòu)的保薦費用會與融資金額掛鉤，為了實現(xiàn)發(fā)行人與自身利益的最大化，保薦機構(gòu)在發(fā)布投價報告時，往往不乏鼓吹的成分在內(nèi)，意圖抬高發(fā)行人的估值。然而，個中的危害性也是不言而喻的。

其一是會對市場形成誤導(dǎo)，使投價報告的價值嚴重打折。投價報告的撰寫重在客觀、審慎，尊重事實，預(yù)測審慎且不失合理性。既不夸大其詞，也不能摻雜水分。否則，投價報告就會誤導(dǎo)市場，并會產(chǎn)生一系列負面影響。

其二，會導(dǎo)致發(fā)行價格虛高，放大市場投資風(fēng)險。今年以來，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)愈演愈烈，既與市場低迷有關(guān)，更與發(fā)行價格高企有關(guān)。而在某些破發(fā)新股發(fā)行價格高企的背后，保薦機構(gòu)的投價報告扮演了并不光彩的角色。

其三，會扭曲資本市場的優(yōu)化資源配置功能。像預(yù)測摻雜水分的投價報告既會導(dǎo)致新股發(fā)行價格虛高，也會導(dǎo)致“超募”現(xiàn)象的發(fā)生，無形中會導(dǎo)致市場資源的浪費，資本市場優(yōu)化資源配置功能也會遭到扭曲。

個人以為，監(jiān)管部門劍指保薦機構(gòu)投價報告，無疑是非常必要的。對于發(fā)行人的投價報告所出現(xiàn)的“浮夸風(fēng)”，理應(yīng)進行整治，以凈化市場環(huán)境。而且，所采取的監(jiān)管措施也不能僅限于問詢、談話提醒，以及出具監(jiān)管工作函等。基于此，個人有如下建議。

對于事后發(fā)現(xiàn)投價報告存在鼓吹、夸大其詞等問題，意圖影響發(fā)行人估值的，首先應(yīng)將相關(guān)保薦機構(gòu)記入市場誠信檔案。其次，將投價報告納入券商分類監(jiān)管考核。分類監(jiān)管考核涉及到券商評級、業(yè)務(wù)擴展、相關(guān)費用的繳納等多個方面，對券商的影響也是多方面的。將投價報告納入券商分類監(jiān)管考核，將倒逼券商真正重視投價報告的撰寫與發(fā)布，提升投價報告的價值。

此外，應(yīng)對投價報告的撰寫者采取必要的監(jiān)管措施。將責(zé)任落實到個人，殺傷力不容小覷。比如對于預(yù)測無依據(jù)，虛夸發(fā)行人業(yè)績與成長性的投價報告撰寫者，建議撤銷其從業(yè)資質(zhì)，或進行巨額罰款的處罰，此舉所產(chǎn)生的威懾力無疑也是巨大的。

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