調(diào)研120個(gè)家辦后，發(fā)現(xiàn)他們?cè)谫Y產(chǎn)配置中做出了這些調(diào)整

將動(dòng)蕩的市場(chǎng)視為創(chuàng)造阿爾法的機(jī)會(huì)。

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“家辦新智點(diǎn)”（ID：foinsight），作者：foinsight，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

【資料圖】

2022年標(biāo)志著過(guò)去40年市場(chǎng)體制的根本轉(zhuǎn)變。全球正在從穩(wěn)定增長(zhǎng)、低通脹和低利率的時(shí)代轉(zhuǎn)向波動(dòng)加劇、利率上升、地緣政治緊張和保護(hù)主義抬頭的新市場(chǎng)環(huán)境。為了應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜性，家族辦公室（簡(jiǎn)稱為“家辦”）正在重新評(píng)估其在各個(gè)資產(chǎn)類別中的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

為了更好地了解全球家辦如何度過(guò)動(dòng)蕩的一年以及對(duì)2023年及未來(lái)的展望，貝萊德與Illuminas調(diào)研了全球120個(gè)單一家辦，對(duì)家辦的優(yōu)先事項(xiàng)、挑戰(zhàn)和投資組合定位進(jìn)行了調(diào)查。本文，家辦新智點(diǎn)梳理了報(bào)告精華，希望對(duì)你有所啟發(fā)。

01 報(bào)告要點(diǎn)

通脹和地緣政治問(wèn)題導(dǎo)致家辦重新審視自身的策略。

調(diào)查反映出，在當(dāng)今不斷變化的經(jīng)濟(jì)和地緣政治形勢(shì)下，家辦作為長(zhǎng)期投資者，希望完善自身的投資策略。盡管家辦認(rèn)識(shí)到在當(dāng)今不斷變化的環(huán)境中保持靈活性的重要性，但不存在“放之四海而皆準(zhǔn)”的解決方案。

一些家辦正在考慮重新平衡其投資組合，遠(yuǎn)離非流動(dòng)性資產(chǎn)，以抓住公開(kāi)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)（例如，70%的受訪者表示增加了投資級(jí)公共債務(wù)的配置），而其他家辦則認(rèn)為私人資產(chǎn)的長(zhǎng)期回報(bào)更有希望。無(wú)論哪種方式，87%的受訪者將動(dòng)蕩的市場(chǎng)視為創(chuàng)造阿爾法的機(jī)會(huì)。

家辦正在尋求更多的戰(zhàn)術(shù)機(jī)會(huì)，從不斷變化的市場(chǎng)格局中獲取阿爾法，這推動(dòng)了更頻繁的投資組合審查和外部投入。

近一半的家辦打算對(duì)其投資組合配置進(jìn)行更多的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。這需要更加敏捷和機(jī)會(huì)主義來(lái)尋找新想法和新阿爾法機(jī)會(huì)，家辦因此更頻繁地審查投資組合或職位（76％），并越來(lái)越多地尋求外部合作伙伴（64％）和同行網(wǎng)絡(luò)（61%）。此外，固定收益和私人信貸已成為重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，不斷變化的利率環(huán)境正在重塑機(jī)會(huì)。

高回報(bào)的另類投資仍然是焦點(diǎn)，其中家辦正在尋求多元化的私人市場(chǎng)配置。2022 年公開(kāi)市場(chǎng)的大幅下跌，迫使許多機(jī)構(gòu)減少私募市場(chǎng)配置。相比之下，家辦繼續(xù)表現(xiàn)出對(duì)私募市場(chǎng)的強(qiáng)烈偏好，大多數(shù)家辦希望維持或增加配置并使其多元化。

除對(duì)沖基金外，超過(guò)三分之一的受訪者對(duì)2022年另類投資配置的表現(xiàn)持積極態(tài)度。正如在2010年代促進(jìn)增長(zhǎng)的周期中一樣，私募市場(chǎng)在當(dāng)前商業(yè)周期中仍將至關(guān)重要，但對(duì)不同主題的重視可能會(huì)發(fā)生變化。

其中，基礎(chǔ)設(shè)施是一個(gè)特別關(guān)注的領(lǐng)域，42%的受訪者打算增加對(duì)該行業(yè)的配置。 其次是私人信貸（28%的受訪者打算增加配置）、私募股權(quán)直接交易（23%）、私募股權(quán)基金（22%）和房地產(chǎn)（8%）。

隨著流動(dòng)性可能在私募股權(quán)和私人信貸市場(chǎng)上繼續(xù)占據(jù)溢價(jià)，家辦也在尋找機(jī)會(huì)，投資能夠創(chuàng)造高收益率的領(lǐng)域。

家辦正在尋求外部資源來(lái)獲取機(jī)會(huì)。家辦列舉了投資私募市場(chǎng)時(shí)面臨的一些關(guān)鍵挑戰(zhàn)，包括獲得最好的直接交易和基金管理人（41%）、高額費(fèi)用（40%）、流動(dòng)性限制（35%）和缺乏透明度（30%） 。

02?? 家辦如何應(yīng)對(duì)充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境？

新的市場(chǎng)環(huán)境重塑了機(jī)會(huì)，促使許多家辦重新審視其戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)投資方法。這通過(guò)多種方式發(fā)揮作用，例如在更動(dòng)蕩的市場(chǎng)中建立更強(qiáng)的靈活性來(lái)獲取阿爾法，以及在全球利率更高的情況下增加對(duì)創(chuàng)收資產(chǎn)的分配。其中，最重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變似乎是在固定收益和私募市場(chǎng)配置方面。

2010年代，私募市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而上市公司數(shù)量卻有所下降。這些趨勢(shì)反映在報(bào)告的調(diào)查結(jié)果中，私募市場(chǎng)仍然是家辦投資組合的基石，另類投資的配置（39%）超過(guò)了公共股票的配置（37%）。美國(guó)家辦在另類資產(chǎn)配置中領(lǐng)先，占43%，這反映了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)行業(yè)的成熟度。

“越來(lái)越多的公司退市，或者根本不上市，或者上市的機(jī)會(huì)進(jìn)一步降低，導(dǎo)致私募市場(chǎng)的機(jī)會(huì)不斷增加，而公開(kāi)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)卻在減少?！泵绹?guó)阿卡迪亞管理公司總裁兼CEOJosh Miller表示。

保護(hù)子孫后代的財(cái)富并提供穩(wěn)定的回報(bào)構(gòu)成了家辦投資原則的戰(zhàn)略基礎(chǔ)，這反映在受訪者的首要任務(wù)中。其中，82%的受訪者優(yōu)先考慮尋找阿爾法投資，69%的受訪者側(cè)重于分散風(fēng)險(xiǎn)。

然而，宏觀經(jīng)濟(jì)因素也對(duì)家辦的前景產(chǎn)生重大影響。在2020年進(jìn)行的上一次全球家辦調(diào)查中，世界正處于疫情爆發(fā)的早期階段，但大多數(shù)受訪者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景仍持樂(lè)觀態(tài)度，這可能是由于政府為全球經(jīng)濟(jì)提供了重要的貨幣和財(cái)政支持。

相比之下，當(dāng)前大多數(shù)家辦對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景持悲觀態(tài)度。有趣的是，與管理資產(chǎn)低于10億美元的家辦（74%的受訪者）相比，管理資產(chǎn)10億美元或以上的家辦（44%的受訪者）并不那么悲觀。此外，發(fā)展中市場(chǎng)的家辦對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法普遍比發(fā)達(dá)市場(chǎng)的家辦更為樂(lè)觀。

宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣和地緣政治因素對(duì)負(fù)面情緒的影響因地區(qū)而異。北美的家辦最關(guān)心通脹和量化緊縮，而歐洲、中東和非洲（EMEA）的受訪者則更關(guān)注地緣政治因素。

在那些對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境持悲觀態(tài)度的人中，56%的人希望以某種方式改變他們的投資組合。總體而言，打算改變投資策略或投資組合配置的家辦數(shù)量增加了一倍，從2020年調(diào)查的23%增加之2023年的46%。其中，通脹上升和利率上升的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

對(duì)于許多家辦投資者來(lái)說(shuō)，高利率的世界是一個(gè)新的領(lǐng)域。在受訪家辦中，近60%是在全球2008年金融危機(jī)后的長(zhǎng)期環(huán)境中成立的。

“與2022年初相比，每個(gè)人可能都有不同的期望，”來(lái)自香港一家家辦的負(fù)責(zé)人表示。 “我們都習(xí)慣了過(guò)去15年美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)周期。這不僅是宏觀方面的風(fēng)險(xiǎn)，也是市場(chǎng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)紀(jì)律并不真正熟悉美聯(lián)儲(chǔ)的這種新型反應(yīng)功能。人們可能會(huì)犯錯(cuò)誤?！?/p>

在經(jīng)歷了十多年的收益率匱乏的環(huán)境后，緊縮的貨幣政策改變了固定收益的表現(xiàn)。 盡管去年公共信貸市場(chǎng)大幅縮水，但三分之一的受訪家辦表示，他們正在尋求改變固定收益配置。盡管一些人仍然對(duì)固定收益與股票貝塔相比是否能夠提供實(shí)際回報(bào)和多元化持懷疑態(tài)度，但許多家辦的興趣比此前多年更為強(qiáng)烈。

03? 家辦尋求另類投資以獲得阿爾法收益

調(diào)查結(jié)果強(qiáng)調(diào)了另類資產(chǎn)對(duì)家辦的重要性，因?yàn)槭茉L者正在轉(zhuǎn)向另類資產(chǎn)以獲得新的阿爾法來(lái)源。

隨著私募市場(chǎng)的成熟并隨著市場(chǎng)制度的轉(zhuǎn)變，家辦正在調(diào)整其方法以適應(yīng)替代方案。墨西哥 BN Oficina Corporativa CIO Ricardo Boue 認(rèn)為，“這種環(huán)境將為私人市場(chǎng)、另類市場(chǎng)帶來(lái)大量機(jī)會(huì)，因此我們知道，也許2023 年、2024 年和 2025 年將是私募股權(quán)市場(chǎng)重要的幾年……我們正在努力籌集更多現(xiàn)金，為接下來(lái)的2年做好投資準(zhǔn)備。”

家辦投資者深深扎根于私募市場(chǎng)。許多家辦都是由創(chuàng)業(yè)資本創(chuàng)立的，培育創(chuàng)新的文化是家辦DNA。

受訪者普遍保持多元化的另類資產(chǎn)配置，將資本部署在多個(gè)私募市場(chǎng)敞口中。家辦平均持有四種另類資產(chǎn)類別，其中最常見(jiàn)的是私募股權(quán)基金、直接私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)和私人信貸。

家辦的另類投資及其目標(biāo)因地理位置而異。北美和歐洲、中東和非洲的家辦比其他地區(qū)的家辦擁有更高的整體另類投資風(fēng)險(xiǎn)，并且他們更關(guān)注這些資產(chǎn)類別的潛在回報(bào)。

當(dāng)前，另類投資未來(lái)的前景似乎更加微妙和復(fù)雜。家辦可能需要比之前的周期更加敏捷，并尋求不同的想法——無(wú)論是不同的投資主題、不同的信貸市場(chǎng)等以繼續(xù)推動(dòng)回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)投資是家辦回報(bào)潛力不太樂(lè)觀的另一個(gè)領(lǐng)域，因?yàn)槔噬仙郎p緩了創(chuàng)業(yè)融資，隨著增長(zhǎng)放緩或衰退的前景逐漸形成，行業(yè)的估值開(kāi)始調(diào)整。2022 年，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌 33%，公開(kāi)市場(chǎng)看跌科技股。

風(fēng)險(xiǎn)生態(tài)系統(tǒng)中的挑戰(zhàn)可能會(huì)在短期內(nèi)讓家辦望而卻步，但幾乎沒(méi)有證據(jù)表明這種轉(zhuǎn)變將是永久性的。美國(guó)Four Third LLC CEO杰伊·羅杰斯 (Jay Rogers)表示：“根根據(jù)我們目前所處的周期，我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)投資方面沒(méi)有采取任何行動(dòng)。我預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年的某個(gè)時(shí)候，我們將聘請(qǐng)專業(yè)經(jīng)理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資?！?/p>

由于利率上升和需求放緩，房地產(chǎn)投資面臨壓力，尤其是商業(yè)房地產(chǎn)，自疫情以來(lái)，許多市場(chǎng)的商業(yè)房地產(chǎn)仍未恢復(fù)。盡管如此，某些細(xì)分市場(chǎng)仍有機(jī)會(huì)。貝萊德房地產(chǎn)策略師強(qiáng)調(diào)物流、學(xué)生住房、兒童保育和老年人生活——受人口趨勢(shì)的驅(qū)動(dòng)，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)存在擔(dān)憂，但預(yù)計(jì)這些趨勢(shì)仍將持續(xù)。

04? 基礎(chǔ)設(shè)施、私人信貸和二級(jí)市場(chǎng)正在受到關(guān)注

展望2023年及以后，家辦看好基礎(chǔ)設(shè)施作為一種資產(chǎn)類別，歷史上因其收入、通脹保護(hù)和多元化而受到認(rèn)可，這有助于解決家辦投資者在利率和通脹上升的動(dòng)蕩市場(chǎng)中面臨的首要挑戰(zhàn)。

近一半的家辦預(yù)計(jì)在2023年增加對(duì)該資產(chǎn)類別的配置，而只有6%的家辦打算減少基礎(chǔ)設(shè)施配置。

在受訪家辦中，許多家辦投資者對(duì)這一資產(chǎn)類別感到興奮，因?yàn)樗哂袕V泛的社會(huì)效益和推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵功能。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的熱情在一定程度上反映了基礎(chǔ)設(shè)施從道路和橋梁擴(kuò)展到包括發(fā)電、垃圾管理、食品儲(chǔ)存和數(shù)字化等各個(gè)領(lǐng)域，以及支持機(jī)場(chǎng)、房地產(chǎn)和農(nóng)業(yè)等長(zhǎng)期項(xiàng)目的維護(hù)和現(xiàn)代化的眾多機(jī)會(huì)。

向低排放經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是報(bào)告中反復(fù)出現(xiàn)的另一個(gè)主題。在這種情況下，許多以可持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向的家辦都尋求技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)支持?jǐn)[脫碳排放的轉(zhuǎn)型。

家辦也加強(qiáng)了對(duì)私人信貸的關(guān)注。這些市場(chǎng)可能會(huì)通過(guò)鎖定更高的利率，并向可能無(wú)法通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)入的公司提供流動(dòng)性，從而提供提高收益率的機(jī)會(huì)。

自2020年貝萊德對(duì)家辦進(jìn)行調(diào)查以來(lái)，家辦對(duì)一級(jí)、二級(jí)和共同投資債務(wù)/信貸結(jié)構(gòu)的興趣大幅上升。在2022年進(jìn)行調(diào)查時(shí)，貨幣狀況已經(jīng)大幅收緊，隨著各國(guó)央行實(shí)施了額外的加息，銀行系統(tǒng)面臨壓力，這一趨勢(shì)仍在繼續(xù)。

家辦對(duì)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)出越來(lái)越濃厚的興趣。與私人信貸一樣，二級(jí)市場(chǎng)可能對(duì)那些能夠提供流動(dòng)性并以有吸引力的價(jià)格從被迫賣家手中獲得交易的投資者有吸引力。 此外，二級(jí)基金比一級(jí)基金能夠提供更快的獲得回報(bào)的機(jī)會(huì)。

05?? 家辦治理

除了充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境之外，如何獲得正確的認(rèn)知、交易和解決方案以及尋找人才也是家辦重要的戰(zhàn)略問(wèn)題。

近一半 (46%) 的受訪者認(rèn)為缺乏正確的認(rèn)知、交易或解決方案是一個(gè)障礙，而 40% 的受訪者則認(rèn)為很難找到人才。

私募市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的需求和復(fù)雜性使得交易更具競(jìng)爭(zhēng)力且難以駕馭。當(dāng)被問(wèn)及他們預(yù)計(jì)將面臨哪些挑戰(zhàn)時(shí)，57%的家辦表示，他們預(yù)計(jì)很難找到或接觸能夠幫助他們駕馭某些市場(chǎng)的高績(jī)效管理人員。另有51%的家辦對(duì)平衡流動(dòng)性和整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。這些擔(dān)憂部分源于資源缺口。

超過(guò)十分之六的家辦表示，交易渠道、戰(zhàn)術(shù)理念和機(jī)構(gòu)投資公司資源對(duì)于實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略投資目標(biāo)至關(guān)重要。與此同時(shí)，家辦認(rèn)識(shí)到他們?cè)陉P(guān)鍵領(lǐng)域的資源不足，特別是技術(shù)、交易尋找和風(fēng)險(xiǎn)管理。

受訪家辦對(duì)自己資源和專業(yè)知識(shí)需求相當(dāng)有信心。然而，隨著家辦擴(kuò)大投資視野，特別是進(jìn)入另類資產(chǎn)和陌生領(lǐng)域，與內(nèi)部資源相比，它們對(duì)外部指導(dǎo)的依賴程度可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

目前，家辦傾向于在內(nèi)部處理這些職責(zé)，而不是外包。同樣，43%的家辦完全在內(nèi)部進(jìn)行交易，但超過(guò)一半 (57%) 預(yù)計(jì)在尋找或接觸高績(jī)效管理人員方面會(huì)遇到挑戰(zhàn)。

06? 貝萊德觀點(diǎn)

2022年，家辦的投資格局發(fā)生了巨大變化。多年來(lái)，由于央行政策寬松，許多人依賴于少數(shù)可靠的交易：科技股、美國(guó)公司和私人市場(chǎng)。但更大的波動(dòng)性和地緣政治緊張局勢(shì)意味著許多家族不得不制定新的路線來(lái)維持穩(wěn)定的投資組合。

2021年蓬勃發(fā)展的交易可能不會(huì)在2023年發(fā)揮作用，隨著市場(chǎng)相關(guān)性的減弱，家辦尋找新的阿爾法來(lái)源非常重要。在貝萊德，我們認(rèn)為以下三個(gè)主題可能會(huì)幫助家族在2023年取得更好的成果：

·增加固定收益配置

·全球股票的多元化投資

·私募市場(chǎng)的靈活性

具體來(lái)看：

·固定收益

我們鼓勵(lì)家辦積極重新審查固定收入。隨著利率和收益率的上升，投資者可以重返債券市場(chǎng)以產(chǎn)生回報(bào)。家辦可以在不必太冒險(xiǎn)的情況下抓住機(jī)會(huì)。

·股票

對(duì)于公共股票，今天與2021年之前的幾年不同，當(dāng)時(shí)回報(bào)率主要取決于美國(guó)和科技股。

我們建議家族在地理上擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)，并將目光投向歐洲、日本甚至新興市場(chǎng)的股票市場(chǎng)敞口。我們看到這些趨勢(shì)在收益中逐漸體現(xiàn)。盡管美國(guó)市場(chǎng)正在經(jīng)歷負(fù)面修正，但歐洲的許多公司都公布了令人驚訝的正面收益。再加上美元可能已經(jīng)見(jiàn)頂，種種因素都促進(jìn)了歐洲股市的順風(fēng)趨勢(shì)。

·私人市場(chǎng)

另類投資和私募市場(chǎng)繼續(xù)受到家辦的歡迎。以下是私募市場(chǎng)中可能對(duì)家辦有吸引力的一些領(lǐng)域：

?私人信貸：隨著利率的上升，一些公司可能難以維持資產(chǎn)負(fù)債表，從而導(dǎo)致私人信貸和直接貸款方面可能出現(xiàn)潛在的有趣交易。困境和特殊情況也可能提供有吸引力的切入點(diǎn)。

? 基礎(chǔ)設(shè)施：調(diào)查顯示，42%的家辦表示計(jì)劃增加基礎(chǔ)設(shè)施的投資。

正如今年3月看到的銀行業(yè)波動(dòng)一樣，家辦可能需要根據(jù)快速變化的動(dòng)態(tài)進(jìn)行審查并調(diào)整投資組合。

07? 結(jié)語(yǔ)

對(duì)許多家辦而言，波動(dòng)性更高的新市場(chǎng)是未知的領(lǐng)域，人們普遍認(rèn)識(shí)到，過(guò)去行之有效的一切并非都能經(jīng)受住未來(lái)的風(fēng)暴。然而，家辦并沒(méi)有放棄整個(gè)投資策略，而是在改進(jìn)他們的方法。

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