江瀚新材登陸A股 擬募資逾20億上會前突擊分紅10億
江瀚新材毛利率與同行業(yè)公司對比 數(shù)據(jù)來源:江瀚新材招股書
湖北江瀚新材料股份有限公司(簡稱:江瀚新材)主要從事功能性有機硅烷及其他硅基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,擬登陸A股市場,將于近日上會。金融投資報記者注意到,公司沖刺IPO的前一年突擊分紅兩次,合計派現(xiàn)10億元,轉(zhuǎn)頭卻向資本市場伸手要20.59億元,其中6億元用于補充流動資金,這樣的行為令人不解。
江瀚新材毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司,對此公司將其解釋為規(guī)模優(yōu)勢、銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)勢所致。然而,2018年至2020年,公司收入逐年下滑,業(yè)內(nèi)卻有上市公司收入逐年上漲,這使江瀚新材多少有些尷尬。
IPO前突擊分紅5次
江瀚新材在沖刺IPO前會大舉分紅,尤其是提交申報稿的前一年瘋狂派現(xiàn)10億元。
根據(jù)招股說明書,自2018年4月以來,江瀚新材共進行5次股利分配,分別派發(fā)1.4億元、2.09億元、3.99億元、6.01億元、0.14億元,分紅金額合計約13.63億元。其中2020年更是連續(xù)分配兩次,兩次合計派現(xiàn)了10億元。
2021年9月29日,江瀚新材提交了首次公開發(fā)行股票招募說明書,擬募集資金20.59億元,擬投入功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項目等4大生產(chǎn)項目與科研中心與辦公中心建設(shè)項目、補充流動資金。其中,科研中心與辦公中心建設(shè)項目擬投入1.5億元,補充流動資金擬投入6.18億元。
沖刺IPO前一年內(nèi)分紅10億元,轉(zhuǎn)頭又向二級市場的投資者伸手要20億元,并且其中有6億元用于補充流動資金,這不禁令人想問:公司是否真的有募資必要?連建辦公樓也要向投資者要錢?
另一方面,產(chǎn)能利用率嚴重不足,也加重了投資者對江瀚新材是否有必要募資的疑問。
根據(jù)招股說明書,自2018年以來,江瀚新材旗下多款產(chǎn)品生產(chǎn)線產(chǎn)能利用不足。如2018年,公司旗下10款產(chǎn)品中,有4款產(chǎn)能利用率不足80%,其中JH-S75擁有一萬噸產(chǎn)能,在旗下10款產(chǎn)品中產(chǎn)能排第2,但產(chǎn)量只有4035噸,利用率僅40%。JH-T28同樣擁一萬噸產(chǎn)能,利用率僅70%。
2021年前三季度,江瀚新材旗下10款產(chǎn)品的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率全部在75%以下,最高只有72%,最低39%,其中有3款產(chǎn)品的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率低于50%,旗下生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率算術(shù)平均值僅為58%。
然而,江瀚新材擬將募集資金用于功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項目、年產(chǎn)2000噸高純石英砂產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、年產(chǎn)6萬噸三氯氫硅項目、年產(chǎn)2000噸氣凝膠復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目,合計投入12.9億元。資金投入后,產(chǎn)能將進一步擴大。然而,面對低下的產(chǎn)能利用率現(xiàn)狀,公司是否有再次擴產(chǎn)的必要?
行業(yè)龍頭優(yōu)勢未顯現(xiàn)
除了開工不足,江瀚新材還存在著毛利率逐年下滑、收入逐年下滑的情況。但另一方面,公司的毛利率卻顯著高于同行業(yè)公司水平。
根 據(jù) 招 股 說 明 書 ,2018年-2020年以及2021年前三季度,江瀚新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為40.48% 、39.81% 、33.95% 和32.05%,呈現(xiàn)逐步下降趨勢。對此,公司解釋為自2020年起執(zhí)行新收入準則,將原本在銷售費用中核算的運輸費用調(diào)整為營業(yè)成本;另一方面系2020年受疫情影響,下游市場整體需求減弱,市場供需使得當年產(chǎn)品售價有所降低,綜合導(dǎo)致毛利率下降較多。事實上,行業(yè)客戶對公司產(chǎn)品的需求受宏觀經(jīng)濟及行業(yè)周期影響會產(chǎn)生波動,未來其毛利率是否會再次大幅下滑也令人擔憂。
另一個值得關(guān)注的問題是,江瀚新材各年毛利率整體高于同行業(yè)可比公司。數(shù)據(jù)顯示,宏柏新材在上述期間毛利率分別為35.38%、32.15%、25.97%以及22.59%;晨光新材同期毛利率分別為35.28%、30.60%、26.78%以及37.26%??梢钥吹剑虏拿仕斤@著高于同行業(yè)。對此,江瀚新材解釋為,主要系公司與同行業(yè)可比公司之間的業(yè)務(wù)規(guī)模、境內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)、具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素存在的差異綜合所致。
如境內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)上,江瀚新材稱自身優(yōu)勢是外銷占比較高,且外銷業(yè)務(wù)毛利率較高。據(jù)披露,2018年至2020年,宏柏新材外銷占比在30%至50%之間,外銷毛利率也在30%-40%之間;晨光新材外銷占比在15%至30%之間,外銷毛利率在27%至40%之間。江瀚新材外銷營業(yè)收入占比分別為56.06%、51.12%和47.9%,外銷毛利率分別高達 36.92%、41.26%和 30.26%。從中不難看出,無論是外銷占比還是外銷業(yè)務(wù)的毛利率,都顯著高于同行。
然而,這種較高的毛利率、較強的競爭優(yōu)勢,并沒有為江瀚新材帶來經(jīng)營收入的增長。2018 年至2020 年,公司營業(yè)收入分別為14.79億元、15.56億元和13.63億元。而同期同行業(yè)公司晨光新材經(jīng)營收入逐步增長,2018年至2020年的銷售收入分別為6.71億元、6.9億元和7.46億元;2021年1-9月,晨光新材的營業(yè)收入已達到10.9億元。對比之下,江瀚新材自稱的“規(guī)模化優(yōu)勢”、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢等并沒有顯現(xiàn)出來。(本報記者 劉慶華)
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