悲觀預(yù)期有望修復(fù) 中泰證券暖冬行情將至

A股三季度一路震蕩回落，成交量也持續(xù)走低，四季度是否會迎來轉(zhuǎn)機(jī)?從外圍環(huán)境看，海外主要經(jīng)濟(jì)體加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲，而國內(nèi)四季度促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回到正常發(fā)展軌道的政策也是層出不窮。在這種情況下，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度即便不會有爆發(fā)性行情但也可能有“吃飯行情”，畢竟政策面資金面都沒有多大問題，主要是要重塑信心。況且，各大機(jī)構(gòu)截止目前今年的收益都不好，也需要一波行情彌補(bǔ)虧空。因此，多家券商機(jī)構(gòu)在最新的四季度策略報告都指出，四季度市場將有所轉(zhuǎn)暖，悲觀預(yù)期將得到修復(fù)。

潛力股精選

西部證券

大級別底部越來越近

三季報仍然承壓，但盈利底漸行漸近。從盈利來看，上游大宗商品價格回落，對上游周期行業(yè)業(yè)績帶來明顯壓力;出口拐點(diǎn)初現(xiàn)，外需占比較高的先進(jìn)制造和半導(dǎo)體等行業(yè)的盈利將迎來考驗(yàn);而在疫情防控政策之下，消費(fèi)板塊的盈利改善仍然需要保持耐心;對于地產(chǎn)和基建鏈，則需要等待寬信用的推進(jìn)才能見到轉(zhuǎn)機(jī)。宏觀層面，11月有望見到全球流動性拐點(diǎn)，而國內(nèi)外重要會議的召開，也將推動市場情緒改善。11月歐洲進(jìn)入全面供暖季，能源危機(jī)終局臨近，市場預(yù)期11月1-2日聯(lián)儲議息會議加息75基點(diǎn)，隨后加息節(jié)奏有望趨緩，全球流動性有望迎來拐點(diǎn);10月下旬國內(nèi)重要會議召開，11月8日美國中期選舉落地，11月15-16日G20峰會召開，全球環(huán)境有望走向相對確定。

市場層面，當(dāng)前信用環(huán)境趨于回落，國內(nèi)疫情散點(diǎn)式反復(fù)，外需疲軟出口趨弱，整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然存在較大壓力。同時隨著海外加息預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣匯率再次面臨壓力，短期波動率仍將維持高位。中期來看我們并不悲觀，市場大級別底部已經(jīng)越來越近，今年市場調(diào)整的低點(diǎn)有望在11月中下旬出現(xiàn)。從配置角度來看，大盤股的配置價值正在逐步凸顯，市場整體風(fēng)格將回歸龍頭，隨著出口數(shù)據(jù)走弱，外需占比較高的中小盤個股的業(yè)績壓力或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。短期來看，隨著重要會議窗口期臨近，資源與信息安全仍將是市場關(guān)注核心，重點(diǎn)關(guān)注火電、農(nóng)業(yè)和信創(chuàng)產(chǎn)業(yè);另外一方面，關(guān)注受益于“歐洲替代”的維生素、化肥農(nóng)藥、鈦白粉等細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會;以及有望受益于人民幣匯率貶值的家電，輕工，電子，通信等行業(yè)。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的農(nóng)業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭，以及虛擬現(xiàn)實(shí)，游戲等泛消費(fèi)概念。

東北證券

盈利有望修復(fù)上行

盈利角度來看，四季度盈利有望修復(fù)上行，自上而下測算2022年三季度、四季度全A(除金融、石油石化)盈利累計(jì)同比增速為-24.08%和1.09%，自下而上測算分別為-15.64%和2.47%;流動性方面，四季度海外緊縮預(yù)期延續(xù)，國內(nèi)宏觀流動性維持寬松;微觀資金面相對三季度將邊際改善;估值與情緒方面，指數(shù)估值和個股位置處于相對低位，股票相對債券吸引力已較高;地緣沖突風(fēng)險對風(fēng)險偏好有壓制，但保增長政策對風(fēng)險偏好有支撐，地產(chǎn)和疫情是變數(shù)。

行業(yè)配置方面，從逆周期需求擴(kuò)張的基建、軍工、汽車到消費(fèi)、TMT。首先，信用修復(fù)而盈利下行期關(guān)注逆周期需求擴(kuò)張的基建(主要是電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、建筑建材等)，需求韌性的軍工，需求刺激的家電、汽車?；ㄊ悄嬷芷谡{(diào)節(jié)的重要抓手;汽車和家電下鄉(xiāng)政策以及成本下行有望提振汽車和家電的盈利預(yù)期;國防現(xiàn)代化需求使軍工行業(yè)盈利有韌性;其次，信用上而盈利筑底期關(guān)注食品飲料、社服、醫(yī)美和通信、電子、計(jì)算機(jī)。食品飲料和社服修復(fù)彈性或較大;5G商業(yè)化逐步落地提升通信行業(yè)景氣度;最后，結(jié)合景氣改善度、估值分位數(shù)和交易擁擠度，關(guān)注電網(wǎng)設(shè)備、電池、地面兵裝Ⅱ等;同時關(guān)注通信設(shè)備、白色家電、旅游及景區(qū)、飲料乳品等。

主題投資方面，四季度政策要兼顧經(jīng)濟(jì)增長壓力和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及科技創(chuàng)新;結(jié)合行業(yè)發(fā)展和對經(jīng)濟(jì)的拉動效率，推薦關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能機(jī)器人和國企改革等主題投資機(jī)會。

中泰證券

暖冬行情將至

當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇過程中，疊加內(nèi)外的復(fù)雜環(huán)境影響，市場情緒的走弱可能帶來權(quán)益市場的一定調(diào)整。因此在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的政策方向上，此前央行也采取了“降息”等刺激經(jīng)濟(jì)措施，而9月15日，央行開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率不變，當(dāng)日有20億元逆回購和6000億元MLF到期，我們認(rèn)為看似矛盾的操作背后恰恰反映了當(dāng)前大方向上政策框架的定力強(qiáng)于市場預(yù)期。

當(dāng)前市場的調(diào)整實(shí)際上就是對此前市場一廂情愿政策預(yù)期的糾偏，但這也或帶來了布局四季度暖冬行情的重要機(jī)會。我們再次強(qiáng)調(diào)，圍繞國產(chǎn)替代的高端制造行業(yè)仍將是四季度市場主線。一方面就四季度行情而言，當(dāng)前市場行情的核心仍是政策預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注未來科技產(chǎn)業(yè)政策的變化，如軍品定價機(jī)制改革有望利好主機(jī)廠及有核心研發(fā)能力的龍頭企業(yè);另一方面，從中長期看，則應(yīng)更多關(guān)注國產(chǎn)替代概念的業(yè)績落地，這將會是支撐未來十倍股崛起的關(guān)鍵所在。

就配置結(jié)構(gòu)而言，建議均衡配置以應(yīng)對復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境和波動率的放大。具體而言，關(guān)注三條最具確定性的宏觀主線，主線一，重視高端。就進(jìn)攻角度而言，科創(chuàng)板解禁后的“造富效應(yīng)”以及基數(shù)效應(yīng)將驅(qū)動下半年核心城市地產(chǎn)、高端消費(fèi)等數(shù)據(jù)同比明顯改善，配合框架內(nèi)的寬松政策導(dǎo)向，驅(qū)動市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)，建議配置核心城市地產(chǎn)及后周期、高端可選消費(fèi)等，就防御角度而言，上述板塊估值相對處于低位;主線二，關(guān)注原油價格見頂驅(qū)動大宗及CPI-PPI剪刀差收窄帶來的投資機(jī)會。如中游制造業(yè)、交運(yùn)、養(yǎng)殖業(yè)等;主線三：就科技股而言，建議重視下半年中美科技摩擦加大以及政策持續(xù)加碼的國產(chǎn)替代方向，如軍工大飛機(jī)等方向。

愛建證券

四季度有望回升

2022年市場經(jīng)歷一季度的回落，二季度的回升，三季度的回落，市場整體震蕩格局明顯。國內(nèi)市場整體存量博弈和結(jié)構(gòu)性的特征未改。在基本面短期難以改變的情況下，情緒成為市場的主導(dǎo)力量，市場的交易性機(jī)會是今年的市場收益主要來源，在經(jīng)歷三季度的風(fēng)險釋放后，市場具備了再度回升的基礎(chǔ)。區(qū)間震蕩體現(xiàn)出動態(tài)的平衡，國內(nèi)市場整體依然相對穩(wěn)定。整體上我們對于四季度市場的回升持樂觀的預(yù)期。

市場整體估值水平三季度再度回落。整體市盈率歷史的低位區(qū)間，與年內(nèi)疫情期間的低點(diǎn)相差無幾，但是業(yè)績增速已改善，體現(xiàn)出目前的市場情緒對于估值有過度的悲觀預(yù)期。我們年初認(rèn)為市場估值在20倍左右有很好的支撐，受疫情影響，雖然業(yè)績增速會低于年初的預(yù)期，但是目前的估值水平相對偏低，預(yù)期前期過度悲觀預(yù)期將得到修復(fù)。(本報記者 林珂)

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