短期情緒化調(diào)整不改長(zhǎng)期趨勢(shì) 靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下跌

上周，上證指數(shù)下跌4.31%，滬深300下跌5.46%。不少接受采訪的私募表示，由于均衡配置、控制倉(cāng)位，產(chǎn)品凈值回撤有限。私募認(rèn)為，短期受教育、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)政策超預(yù)期的影響，市場(chǎng)有情緒化反饋，但不改長(zhǎng)期慢牛趨勢(shì);部分行業(yè)發(fā)展預(yù)期尚未明確，需要暫時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

短期情緒化調(diào)整

不改長(zhǎng)期趨勢(shì)

望正資產(chǎn)董事長(zhǎng)王鵬輝分析，市場(chǎng)調(diào)整有短期因素，也有中長(zhǎng)期因素，需要從多個(gè)維度來(lái)看：一是校外教育培訓(xùn)政策調(diào)整，對(duì)相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)和股價(jià)影響很大;二是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷與政策規(guī)范繼續(xù)推進(jìn)，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂;三是中美高層會(huì)談未出現(xiàn)積極信號(hào)，競(jìng)爭(zhēng)局面可能進(jìn)一步加劇;四是代表性公司半年報(bào)業(yè)績(jī)不理想，引發(fā)對(duì)細(xì)分行業(yè)其他公司半年報(bào)的擔(dān)憂。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)表示，國(guó)家對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)和教育等行業(yè)的政策超預(yù)期，從而打破了市場(chǎng)這段時(shí)間以來(lái)的均衡狀態(tài)，但也要具體政策具體分析，有些可能是短期的陣痛但長(zhǎng)期對(duì)于行業(yè)的健康發(fā)展有正面作用，如互聯(lián)網(wǎng);對(duì)于教育行業(yè)，可能政策從根本上影響了這個(gè)行業(yè)的盈利模式，需要非常謹(jǐn)慎對(duì)待。

翊安投資認(rèn)為，由于政策變化導(dǎo)致港股和美股的教育股下跌，同時(shí)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其他政策不友好行業(yè)未來(lái)監(jiān)管的預(yù)期，如醫(yī)美、白酒、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等。

進(jìn)化論研究部表示，此前部分熱門(mén)板塊如新能源汽車(chē)、光伏、半導(dǎo)體等出現(xiàn)高估和交易擁擠的情況，市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)，跟隨一起下跌。

灃京資本研究總監(jiān)陳華良表示，近期針對(duì)服務(wù)業(yè)、電商平臺(tái)、醫(yī)藥等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)行業(yè)前景的擔(dān)憂，此前中概股對(duì)此反應(yīng)極為激烈，也加劇了A股和H股投資者的情緒化反饋。從基金季報(bào)來(lái)看，消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)仍然是公募基金配置的重點(diǎn)，因此，在估值偏高、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)不低的背景下，預(yù)期的迅速惡化也易于引發(fā)相關(guān)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的大幅波動(dòng)。此外，近期國(guó)內(nèi)外疫情有所抬頭，這一外生性因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的潛在沖擊仍有待評(píng)估。

部分私募仍然看好后市機(jī)會(huì)。遠(yuǎn)策投資投資總監(jiān)陳殷認(rèn)為，市場(chǎng)情緒在降準(zhǔn)以來(lái)持續(xù)升溫，存在調(diào)整的需要和可能。觸發(fā)市場(chǎng)情緒變化的事件性因素是教培行業(yè)的治理引發(fā)投資者對(duì)高端消費(fèi)、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)政策不確定性的擔(dān)憂，但市場(chǎng)熱度和資金狀態(tài)并未達(dá)到前幾次市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)的狀態(tài)，對(duì)比起來(lái)還有空間，而且每個(gè)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不同，所處發(fā)展的階段和狀態(tài)也不同，不能一概而論，短期情緒化的調(diào)整不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。

靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下跌

產(chǎn)品凈值回撤有限

不少私募稱盡管凈值出現(xiàn)回撤，但通過(guò)倉(cāng)位調(diào)控，相對(duì)來(lái)說(shuō)損失并沒(méi)有那么大。

陳華良表示，“我們的產(chǎn)品上周下跌2%左右，下跌幅度可控，行業(yè)配置較為均衡，消費(fèi)股較少。截至7月23日，公司今年產(chǎn)品平均收益接近10%。我們認(rèn)為，市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)上可能小幅調(diào)整。”

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)也稱，產(chǎn)品近期有一定回撤，總體還算正常，主要是有一些互聯(lián)網(wǎng)龍頭持倉(cāng)受了影響，K12教育行業(yè)并沒(méi)有持倉(cāng)。目前，要規(guī)避受政策實(shí)質(zhì)性負(fù)面影響較大的行業(yè)，如教育，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需要辯證看待，有可能越跌反而出現(xiàn)越好的投資機(jī)會(huì)?？傮w而言，倉(cāng)位并沒(méi)有明顯降低，更多還是通過(guò)調(diào)倉(cāng)換股來(lái)規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

翊安投資表示，上周市場(chǎng)震蕩，公司旗下產(chǎn)品由于倉(cāng)位中等且結(jié)構(gòu)上基本配置在新能源車(chē)、光伏、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等板塊，中間雖然凈值有所調(diào)整，但總體跌幅不大，在下半周的反彈中也基本收復(fù)失地，從全周來(lái)看，大部分產(chǎn)品凈值創(chuàng)了歷史新高。“在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)下，我們一方面將倉(cāng)位控制在中等水平，同時(shí)盡量配置在未來(lái)幾年景氣度較高、政策友好的板塊上，即使短期波動(dòng)，也能在市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)快速反彈。此外，我們也配置了一部分絕對(duì)價(jià)格中等或較低的可轉(zhuǎn)債，保持產(chǎn)品的抗跌性，但又不錯(cuò)失市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)。”

進(jìn)化論研究部稱，截至7月29日收盤(pán)，公司主動(dòng)多頭產(chǎn)品收益均為正，并未受到前兩天指數(shù)大跌的影響。“在近期波動(dòng)較大的市場(chǎng)中，我們非常注重風(fēng)險(xiǎn)控制，通過(guò)我們的宏觀擇時(shí)能力，特別是對(duì)資金流動(dòng)性以及市場(chǎng)情緒的判斷，還有整體倉(cāng)位的控制、跨市場(chǎng)的調(diào)整以及靈活運(yùn)用股指期貨對(duì)沖，有效地控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)凈值的影響。”

陳殷表示，遠(yuǎn)策一直是均衡的組合構(gòu)建風(fēng)格，并注重發(fā)揮在熟悉領(lǐng)域的選股優(yōu)勢(shì)。由于組合結(jié)構(gòu)配置和個(gè)股選擇得當(dāng)，在近期的回調(diào)中表現(xiàn)也強(qiáng)于市場(chǎng)。“組合對(duì)均衡性的重視本身就是一種帶有風(fēng)控意識(shí)的投資理念，同時(shí)，我們?cè)陲L(fēng)控方面還有工作制度及監(jiān)測(cè)體系，可以及時(shí)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行研究和反應(yīng)。”

行業(yè)發(fā)展預(yù)期尚未明確

互聯(lián)網(wǎng)、教育要分開(kāi)看

王鵬輝坦言：“對(duì)于科技巨頭、教育股來(lái)說(shuō)，基于行業(yè)監(jiān)管政策、業(yè)務(wù)發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)格局等多個(gè)因素，需要調(diào)整我們的基礎(chǔ)假設(shè)，對(duì)于股價(jià)來(lái)說(shuō)，不能輕易下結(jié)論是否低估或者高估。”

陳殷稱，穩(wěn)定的估值中樞是需要建立在未來(lái)行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定預(yù)期上的，一旦發(fā)生了變化，過(guò)去估值中樞的參考性也在下降。因此，要等待市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、教育行業(yè)的未來(lái)發(fā)展重新形成穩(wěn)定認(rèn)識(shí)后，估值中樞才能重新穩(wěn)定下來(lái)，并以此來(lái)判斷股價(jià)是否具有新的性價(jià)比。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)、教育股，私募表示需要分開(kāi)來(lái)看。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭有可能逐步進(jìn)入可投資區(qū)間，從長(zhǎng)期來(lái)看具備很好的投資價(jià)值，但短期在市場(chǎng)情緒的影響下可能還會(huì)有一定程度上的劇烈震蕩。教育行業(yè)因?yàn)橛Ｊ桨l(fā)生了根本性影響，很難說(shuō)目前這個(gè)位置能有投資機(jī)會(huì)。

翊安投資分析，教育股方面，預(yù)計(jì)本輪監(jiān)管持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，執(zhí)行力度大，K9學(xué)科類會(huì)進(jìn)入漫長(zhǎng)的調(diào)整期，逐步向素質(zhì)教育等方向轉(zhuǎn)型。“板塊是否跌到位了，不能一概而論。我們認(rèn)為，個(gè)別能夠快速轉(zhuǎn)型和成功應(yīng)對(duì)的公司，從中長(zhǎng)期看可能股價(jià)已經(jīng)調(diào)整到位，但轉(zhuǎn)型過(guò)程中需要付出多少代價(jià)和最終新業(yè)務(wù)起來(lái)的時(shí)間存在較大不確定性。君子不立危墻之下，對(duì)于政策不友好的行業(yè)，我們傾向于規(guī)避，等趨勢(shì)明朗時(shí)再介入也不遲。”(中國(guó)基金報(bào)記者 吳君)

關(guān)鍵詞： 短期 情緒化 調(diào)整 不改