杭銀轉(zhuǎn)債733926申購價值分析(2)
利潤增速遠高于行業(yè)平均。從盈利增長能力來看,2016年以來公司利潤恢復快速增長、且高于行業(yè)水平,2020年前三季度公司歸母凈利潤同比增長5.11%,遠高于0.47%的行業(yè)平均水平,且利潤增速僅次于寧波銀行與廈門銀行,整體上利潤增長能力強于行業(yè)。
定價分析及申購建議
1、轉(zhuǎn)債申購中簽率預計落在0.0343%-0.0427%之間
截至6月末,杭州銀行前十大股東持股比例67.13%,參考此前上銀轉(zhuǎn)債原股東配售比例35.81%,浦發(fā)轉(zhuǎn)債原股東配售比例52.72%,假設(shè)原股東配售比例在50%-60%,配售金額為75億至90億元,網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行金額為60億元至75億元。參考此前網(wǎng)下發(fā)行的上銀轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購有效申購戶數(shù)5178戶,戶均申購金額9.4億元,假設(shè)杭銀轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購戶數(shù)7000戶,戶均頂格申購金額15億元,則網(wǎng)下有效申購金額預計10.5萬億,近期網(wǎng)上有效申購金額為7萬億左右水平,則網(wǎng)上中簽率預計為0.0343%-0.0427%之間。
2、預計一級市場參與風險不高
根據(jù)2021年3月24日杭州銀行收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為96.95元,參考平價接近的蘇銀轉(zhuǎn)債(3月24日蘇銀轉(zhuǎn)債平價為94.17,轉(zhuǎn)股溢價率為18.64%)以及光大轉(zhuǎn)債(3月24日平價為108.51,轉(zhuǎn)股溢價率為12.91%),預計杭銀轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率區(qū)間預計為12%-18%區(qū)間,對發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價,杭銀轉(zhuǎn)債上市價格預計在108.59元至114.40元之間,根據(jù)正股價格和轉(zhuǎn)股溢價率進行敏感性測算,結(jié)果如下圖所示。杭銀轉(zhuǎn)債規(guī)模大,評級高,平價和債底支撐強,符合機構(gòu)底倉選擇標準。正股業(yè)績保持較高增長,凈息差上行,資產(chǎn)質(zhì)量過硬,不良率持續(xù)下降。預計參與杭銀轉(zhuǎn)債一級市場申購風險不高。
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