專項債發(fā)行量負增長 拖累10月份社融數(shù)據(jù)

11月11日，央行發(fā)布10月份社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)。從增量來看，10月份社會融資規(guī)模增量為6189億元，比上年同期少1185億元。此前市場預(yù)期，10月份新增信貸規(guī)模會在7000億元-9000億元左右，而實際社融增量不及預(yù)期。與9月份的社融增量2.27萬億元相比，10月份的社融增量回落明顯，環(huán)比下滑七成。

對于10月份社融增量環(huán)比、同比雙下滑，不及預(yù)期，《證券日報》記者采訪了多位機構(gòu)首席經(jīng)濟學(xué)家對此進行深入解析。綜合各方分析來看，專家普遍認為，首先是受到季節(jié)性影響，其實是都到新增信貸的回落及地方政府專項債凈融資減少的影響。

中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛認為：10月份金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，是受季節(jié)性因素、監(jiān)管趨嚴(yán)和新增專項債額度還未下達共同影響。第一，一般季初的金融數(shù)據(jù)會有所回落，這在今年是比較常見的;第二，政府加強了對消費貸、票據(jù)套利的監(jiān)管，導(dǎo)致居民短貸、票據(jù)融資以及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票明顯減少;第三，今年的專項債額度在9月份基本已經(jīng)用完，新增的專項債額度在10月份還未下達，導(dǎo)致專項債規(guī)模大幅減少。

不過，10月份的金融數(shù)據(jù)也有亮點，企業(yè)中長期貸款不減反增，說明要求銀行加大對實體經(jīng)濟扶持力度的政策有一定效果。考慮到銀行為了備戰(zhàn)明年年初的信貸項目，一般四季度信貸規(guī)模偏低，但11月份新增專項債額度可能會提前下達，預(yù)計11月份金融數(shù)據(jù)可能會略有好轉(zhuǎn)。

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒認為：季度之初數(shù)據(jù)回落，似乎印證了對于國慶影響10月份數(shù)據(jù)的季節(jié)性的判斷。但是，本年度的10月份融資數(shù)據(jù)，今年10月份社融增量6189億元，弱于過去五年的同期平均社融增量7840億元，顯然弱于季節(jié)性數(shù)據(jù)的季節(jié)性表現(xiàn)。

為何今年以來融資數(shù)據(jù)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)一種季度之初沖高而季度末回落的態(tài)勢?

一是與信用投放的季節(jié)性特征有關(guān)，信貸投放為了實現(xiàn)更好看的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，季度末時點貸款投放會有所沖高，隨后季度初會出現(xiàn)明顯回落;

二是與財政支出的投放節(jié)奏有關(guān)，季度末財政支出也有沖高的動機，而之后一個季度之初的自然脈沖回落就屬于正常，并且容易帶動經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行。

當(dāng)前，央行已經(jīng)通過降息表明了宏觀決策當(dāng)局相比于宏觀杠桿和結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)通脹更加注重穩(wěn)定經(jīng)濟產(chǎn)出和就業(yè)形勢的重要性。因此，預(yù)計貨幣政策后續(xù)會持續(xù)維持寬松態(tài)勢。為了實現(xiàn)2020年既定的經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)，目前到明年的經(jīng)濟增長仍然是重要的決策考量，預(yù)計房地產(chǎn)調(diào)控會更加落實一城一策、因地制宜的安排，促使經(jīng)濟的磨底能夠擁有一個良好的貨幣環(huán)境和需求修復(fù)的邏輯基礎(chǔ)。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊認為：10月份是年內(nèi)信貸投放的季節(jié)性低點，專項債發(fā)行量的負增長也對社融“量”的表現(xiàn)形成較大拖累，其他結(jié)構(gòu)則與上月表現(xiàn)大致相同。值得注意的是，新口徑下的企業(yè)債券本月新增1622億元，同比多增99億元，占比也達到26%的高位，資產(chǎn)證券化作為一種盤活存量資產(chǎn)的融資工具也得到政策層越來越多的關(guān)注，企業(yè)融資工具在此過程中得以不斷豐富，預(yù)計后期ABS的增長仍能為企業(yè)債券融資帶來新的支撐。

本次金融數(shù)據(jù)整體結(jié)構(gòu)較好但量有所不足，這正是政策處在觀望期的表現(xiàn)：首先，中長期貸款在專項債配套融資的支撐下仍然處在較高水平，生產(chǎn)投資的內(nèi)生動能不弱;

其次，目前各地正陸續(xù)上報項目，經(jīng)國家發(fā)改委審批后，即可進入發(fā)債準(zhǔn)備階段，專項債撬動社會資金、拉動有效投資的作用有望進一步發(fā)揮，基建投資對經(jīng)濟的托底效應(yīng)逐漸增強;

再次，由于各家中央銀行先后推出貨幣寬松政策，使貿(mào)易緊張局勢對全球經(jīng)濟增長的拖累效應(yīng)逐步減弱，全球PMI新訂單從上月的48.5回升至本月的48.6，雖仍處榮枯線下方但已出現(xiàn)改善跡象。

可以看出，目前政策有效性正在提升，也意味著目前政策周期處在“政策執(zhí)行”疊加“政策起效”階段，表現(xiàn)為貨幣財政政策節(jié)奏較為溫和，但這不代表逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)增長政策層面會有明顯變化。尤其在當(dāng)前CPI上漲壓力抬升下，政策層暫不需要在“量”上繼續(xù)加碼，在觀察前期政策效果的同時適當(dāng)調(diào)整價格為市場融資和后期地方債的發(fā)行創(chuàng)造合理充裕的流動性環(huán)境才是政策關(guān)注點。

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