估值法切換已拉開序幕 銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型進(jìn)入倒計(jì)時(shí)

9月以來，與以往的平緩向上態(tài)勢(shì)相比，多款銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)曲線的波幅明顯加大，這標(biāo)志著估值法切換已拉開序幕。在此情況下，《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定(征求意見稿)》的下發(fā)將給市場(chǎng)帶來怎樣的沖擊，各類資管機(jī)構(gòu)該如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)?

資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，但資管產(chǎn)品“真凈值”還在規(guī)范的路上。

9月最后一天，財(cái)政部辦公廳發(fā)布了《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定(征求意見稿)》(財(cái)辦會(huì)〔2021〕34號(hào))，其中對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理的相關(guān)規(guī)定引起關(guān)注。

談及《征求意見稿》的起草背景，財(cái)政部表示，通過指導(dǎo)資管產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理和凈值生成，助力資管產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

估值法切換初現(xiàn)苗頭

自資管新規(guī)實(shí)施已逾三年。今年是銀行理財(cái)徹底“凈值轉(zhuǎn)型”的一年，9月已有一些銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)加劇，標(biāo)志著估值法切換已拉開序幕。

據(jù)了解，目前大部分3個(gè)月、6個(gè)月以及1年期定開類理財(cái)產(chǎn)品的凈值曲線仍然平滑，估值法切換尚未全面鋪開，但近期已出現(xiàn)第一波逐步嘗試切換的理財(cái)子公司。

例如，某國有大行發(fā)行的業(yè)績基準(zhǔn)為5.2%、投資期限為735天(2年滾續(xù))產(chǎn)品近期凈值上下波動(dòng)明顯加劇，9月6日是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在此之前，該產(chǎn)品凈值毫無波動(dòng)，而9月7日的凈值從6日的1.0001跳升至1.0010，漲幅為9個(gè)基點(diǎn)(BP)。到了9月17日，產(chǎn)品出現(xiàn)“破凈”，即凈值跌破1，此后一直在1以下徘徊，10月8日凈值為0.997。

根據(jù)該產(chǎn)品說明書中提及的投資范圍，該R3級(jí)中等風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品除了可投資債券，還包括權(quán)益類產(chǎn)品、國債期貨和利率掉期等衍生品。

“一般在攤余成本估值法下，產(chǎn)品不太會(huì)出現(xiàn)這么大的凈值波動(dòng)，的確可能剛開始切換估值法時(shí)會(huì)有凈值‘虛高’的情況，但近幾周來，債券、股票都出現(xiàn)一定回調(diào)，因此凈值回調(diào)也很正常。”另一國有大行的投資經(jīng)理表示。

不過，多數(shù)產(chǎn)品基本維持原狀。例如，某國有大行發(fā)行的3個(gè)月定開類理財(cái)產(chǎn)品，凈值走勢(shì)基本呈現(xiàn)一條斜向上的平直線;另一款股份制銀行發(fā)行的半年產(chǎn)品亦是如此。

“9月開始，部分理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)異常幅度波動(dòng)，的確可能是估值法的切換所致，《征求意見稿》發(fā)布后，切換已成定局，晚動(dòng)不如早動(dòng)。”某股份制銀行旗下理財(cái)子公司的投資經(jīng)理表示。

《征求意見稿》鼓勵(lì)市值法估值

此次財(cái)政部發(fā)布的《征求意見稿》提到，資產(chǎn)管理產(chǎn)品將金融資產(chǎn)分類為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)的，相關(guān)金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征必須與基本借貸安排一致，即相關(guān)金融資產(chǎn)在特定日期產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流量僅為對(duì)本金和以未償付本金金額為基礎(chǔ)的利息的支付。

天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明認(rèn)為：“目前允許成本法估值的貨幣基金和現(xiàn)金管理類理財(cái)，新金融工具準(zhǔn)則之下，業(yè)務(wù)模式很關(guān)鍵，要明確是交易為目的還是持有至到期的。”

《征求意見稿》明確，貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品等資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式以出售為目標(biāo)的，應(yīng)當(dāng)將相關(guān)金融資產(chǎn)分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。

公募基金、理財(cái)產(chǎn)品等資產(chǎn)管理產(chǎn)品具有中短期壽命期或需滿足定期開放申購和贖回要求的，其持有的權(quán)益工具投資通常為交易性而不符合指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)的條件。

中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，自2018年4月27日資管新規(guī)正式出臺(tái)后，陸續(xù)有監(jiān)管文件出臺(tái)共同確定了資管產(chǎn)品估值方式的基本框架，整體鼓勵(lì)市值法估值。

此前，中國人民銀行副行長陳雨露公開表示，過渡期結(jié)束后，過渡期內(nèi)已發(fā)行的封閉期半年以上的存量定期開放式資管產(chǎn)品以及新發(fā)行的定期開放式資管產(chǎn)品，均應(yīng)嚴(yán)格按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和資管新規(guī)的有關(guān)要求進(jìn)行估值;同時(shí)，也提到“資管新規(guī)”過渡期內(nèi)臨時(shí)性的政策措施將隨著過渡期結(jié)束而終止，資管行業(yè)將進(jìn)入全面貫徹落實(shí)“資管新規(guī)”的新階段。

凈值躍動(dòng)將成常態(tài)

據(jù)了解，《征求意見稿》將于2022年1月1日開始施行。

華寶證券研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，資管產(chǎn)品估值法的轉(zhuǎn)變，影響主要體現(xiàn)為三方面：第一是社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，雖然看起來整改的是攤余成本法的濫用，但整改所帶來的結(jié)果是銀行理財(cái)在投資資產(chǎn)選擇上的優(yōu)化，進(jìn)一步提升資產(chǎn)質(zhì)量的同時(shí)，市值法計(jì)價(jià)降低了理財(cái)產(chǎn)品的“固有”收益率，對(duì)于真正引導(dǎo)社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行起到了良性的作用;第二是投資者風(fēng)險(xiǎn)容忍度的再平衡，在可接受的收益率范圍內(nèi)，低波動(dòng)的產(chǎn)品進(jìn)一步減少，會(huì)帶動(dòng)投資者投資選擇的重新規(guī)劃，重新審視自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和容忍度;第三是有利于凈值型產(chǎn)品的發(fā)展和權(quán)益類資產(chǎn)的接受度，當(dāng)固定收益率資產(chǎn)的波動(dòng)提升的時(shí)候，投資者自然而然會(huì)在同等波動(dòng)的情況下選擇更高收益的資產(chǎn)，或在價(jià)值曲線上選擇小幅提升風(fēng)險(xiǎn)容忍獲取更加高收益的資產(chǎn)。

某理財(cái)子公司人士直言，打破剛兌后，產(chǎn)品凈值波動(dòng)將是常態(tài)。“客戶不愿意接受凈值波動(dòng)只是表面的路徑依賴，無法有效識(shí)別其潛在的需求并提供適銷對(duì)路的產(chǎn)品是資管行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。”

那么，各類資管機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)?

中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品在發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，應(yīng)逐步形成絕對(duì)收益、低波動(dòng)、中短期的銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征;公募基金和券商資管產(chǎn)品等，多賽道布局，把握“頭部效應(yīng)”;短債基金、最低持有期等產(chǎn)品的運(yùn)作模式更符合監(jiān)管部門的目標(biāo)，而“固收+”等產(chǎn)品也值得開始布局。 (周艾琳)

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