方正集團(tuán)拒絕確認(rèn)17億美元債權(quán) 930億美元維好協(xié)議債風(fēng)險(xiǎn)引關(guān)注
本周初,北大方正集團(tuán)(下稱“方正集團(tuán)”)在上海清算所發(fā)布公告稱,已向海外債權(quán)人發(fā)出債權(quán)確認(rèn)通知,對(duì)方正集團(tuán)此前提供維好協(xié)議的5只共計(jì)17億美元的海外債券不予確認(rèn)為普通債權(quán)。債券發(fā)行方均為其子公司。方正集團(tuán)稱,若對(duì)債權(quán)確認(rèn)結(jié)果有異議,信托人可向北京市第一中級(jí)人民法院提起訴訟。
9月3日,北京市第一中級(jí)人民法院宣布,將方正集團(tuán)債權(quán)申報(bào)期限延長(zhǎng)至10月4日,而原債權(quán)申報(bào)截止日期為9月4日。
所謂“維好協(xié)議結(jié)構(gòu)”,自2012年開(kāi)始被中資發(fā)債企業(yè)所采用,是中國(guó)企業(yè)支持離岸子公司發(fā)債的一種增信方式,當(dāng)子公司發(fā)生償付問(wèn)題時(shí)母公司予以支持,以此向國(guó)際投資者保證發(fā)行主體會(huì)保持適當(dāng)?shù)臋?quán)益及流動(dòng)資金,不會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)等情況。這意味著,若作為發(fā)行人的子公司違約,債權(quán)人可要求母公司遵守維好協(xié)議,促使子公司還款。但債權(quán)人無(wú)法直接對(duì)母公司索賠,母公司也不具有向持有人直接支付的義務(wù)。
此事引發(fā)債券圈關(guān)注,據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解,一方面,維好協(xié)議在中國(guó)的法律可執(zhí)行性充滿未知數(shù),但鑒于方正集團(tuán)的大量外幣債券和此案對(duì)所有維好協(xié)議債的重要意義,許多投資者抱一線希望,即維好協(xié)議債可能被確認(rèn)為母公司層面?zhèn)鶛?quán);另一方面,標(biāo)普全球評(píng)級(jí)近期提及,這一事件增加了中國(guó)930億美元未償維好協(xié)議債的再融資風(fēng)險(xiǎn),其中超過(guò)三分之一的債券將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)到期。不過(guò),目前以維好協(xié)議結(jié)構(gòu)發(fā)行的債券已大幅下降(僅占7%),且此案將給未來(lái)的法律規(guī)管帶來(lái)借鑒意義。
方正集團(tuán)美元債項(xiàng)匯總(標(biāo)“Y”的為維好協(xié)議債)。來(lái)源:DM查債券
維好協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)再受關(guān)注
公告顯示,方正集團(tuán)提供維好協(xié)議和股權(quán)回購(gòu)協(xié)議但不予確認(rèn)的5只債券分別為:諾熙資本分別于2020年、2021年、2023年到期的價(jià)值3億美元、2億美元和4億美元的債券,其票面利率分別為4.575%、4.7%、5.35%;剩余2筆債券的發(fā)行人為坤智(Kunzhi Ltd),分別為4.9億美元、2020年到期的、利率6.25%的有擔(dān)保債券,及3.1億美元、2021年到期的浮動(dòng)利率有擔(dān)保債券。
債券圈人士普遍表示對(duì)此并不意外,維好協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)早在今年上半年就已被機(jī)構(gòu)關(guān)注。今年年初,方正集團(tuán)宣告破產(chǎn),當(dāng)時(shí)有觀點(diǎn)認(rèn)為,中資企業(yè)境外發(fā)債采用的維好協(xié)議結(jié)構(gòu)將遭受考驗(yàn)。
今年5月,標(biāo)普全球評(píng)級(jí)發(fā)表報(bào)告稱,由方正集團(tuán)擔(dān)保的境外債券的持有人能夠參與債務(wù)重組流程,并有望拿回部分投資,而采用維好協(xié)議結(jié)構(gòu)發(fā)行的境外債券的債權(quán)則未得到確認(rèn)。清算組已要求債權(quán)人提供更多證明文件,需耗時(shí)數(shù)月才能對(duì)其債權(quán)合法性做出決定。
如今,事態(tài)逐步明晰,方正集團(tuán)也正式表態(tài),對(duì)集團(tuán)此前提供維好協(xié)議的5只海外債券不予確認(rèn)為普通債權(quán)。這也是債券市場(chǎng)上首次就維好協(xié)議出現(xiàn)爭(zhēng)議,將給未來(lái)的法律規(guī)管帶來(lái)借鑒意義。
國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪此前指出,維好協(xié)議在法律和監(jiān)管方面存在較大不確定性,在保護(hù)債券投資者方面具有局限性,但經(jīng)過(guò)此次事件,將為日后涉及維好協(xié)議的案例提供些許經(jīng)驗(yàn)。穆迪認(rèn)為,與債務(wù)擔(dān)保能力相比,維好協(xié)議的法律監(jiān)管存在太多的不確定性。
也有相關(guān)法律人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,在中國(guó),維好協(xié)議的法律可執(zhí)行性尚不明確。該結(jié)構(gòu)常被視為事實(shí)上的擔(dān)保,但此次債務(wù)重組裁定表明,管理人可能不會(huì)考慮維好協(xié)議債券的債權(quán)申報(bào)。與境內(nèi)債券市場(chǎng)的其他債務(wù)重組相比,方正集團(tuán)重組審核流程相對(duì)透明。
標(biāo)普全球評(píng)級(jí)中國(guó)企業(yè)信用研究首席分析師張積豪對(duì)記者表示:“方正集團(tuán)的決定,并未根本解決維好協(xié)議在國(guó)內(nèi)的可執(zhí)行性問(wèn)題。但是,如果此案被廣泛效仿,它將為未來(lái)可能出現(xiàn)的類似違約案設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。”
930億美元維好協(xié)議債風(fēng)險(xiǎn)引關(guān)注
目前,采取維好協(xié)議結(jié)構(gòu)發(fā)行的境外債券規(guī)模已大幅下降,但后續(xù)影響仍值得關(guān)注。
標(biāo)普全球評(píng)級(jí)認(rèn)為,此裁定將推高中國(guó)當(dāng)前存續(xù)的930億美元維好協(xié)議債的再融資風(fēng)險(xiǎn),尤其考量其中超過(guò)三分之一的債券將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)到期。
具體而言,當(dāng)前約15%的存續(xù)中資企業(yè)境外債券附有維好協(xié)議,但是隨著監(jiān)管審批選項(xiàng)拓寬,該種發(fā)行結(jié)構(gòu)的熱度下降。2019年新發(fā)行的境外債券僅有7%采用了維好協(xié)議結(jié)構(gòu),其中大部分發(fā)行于2016年~2017年(390億美元)和2018年~2019年(410億美元)。這些債券的到期情況集中在未來(lái)36個(gè)月內(nèi)。與之對(duì)比,2019年共 有610億美元的新發(fā)境外債券采用境內(nèi)母公司提供直接擔(dān)保的發(fā)行結(jié)構(gòu),約占全年境外債總發(fā)行量的27%。
“市場(chǎng)定價(jià)可能要在預(yù)期違約風(fēng)險(xiǎn)之外包含更多結(jié)構(gòu)性后償風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在此情形下,融資成本升高或?qū)?dǎo)致維好協(xié)議結(jié)構(gòu)的債券發(fā)行減少。”標(biāo)普全球評(píng)級(jí)中國(guó)企業(yè)信用研究分析師李暢表示。
張積豪則稱:“投資者也許會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,或者避免不買(mǎi)此類債券。這可能擴(kuò)大維好協(xié)議債和其他債券的定價(jià)差異,無(wú)論是在新發(fā)行或二級(jí)債券市場(chǎng)。我們認(rèn)為此類價(jià)格差異化有益于中國(guó)的債券市場(chǎng),也有益于市場(chǎng)透明度的提高。”
關(guān)鍵詞: 方正集團(tuán) 確認(rèn)債權(quán)
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