傲農(nóng)生物（603363.SH）增收不增利 養(yǎng)豬新星舉債大擴張

相比2019年的增收不增利，傲農(nóng)生物一季度的表現(xiàn)則相當搶眼，凈利潤達1.51億元，比2019年同期增長767.69%，是2019年全年凈利的5倍。

作為生豬養(yǎng)殖后起之秀，傲農(nóng)生物(603363.SH)交出了高速擴張后的成績單。4月10日，傲農(nóng)生物發(fā)布2019年年報和2020年一季報，這也是養(yǎng)豬概念股的首份一季報。

根據(jù)財報，2019年，傲農(nóng)生物實現(xiàn)營業(yè)收入57.88億元，同比增長0.45%;凈利潤2915.57萬元，同比下降3.22%。

相比2019年的增收不增利，傲農(nóng)生物一季度的表現(xiàn)則相當搶眼，凈利潤達1.51億元，比2019年同期增長767.69%，是2019年全年凈利的5倍。

來自福建地區(qū)的傲農(nóng)生物只花了短短六年時間便創(chuàng)造了行業(yè)奇跡。成立于2011年，這家養(yǎng)豬界的新星由飼料業(yè)務起家，2014年飼料銷量突破100萬噸，同年進軍生豬養(yǎng)殖領域，2017年成功上市。

上市之后，傲農(nóng)生物不斷加碼擴張。根據(jù)規(guī)劃，其2023年生豬出欄目標600萬頭，飼料銷量突破500萬噸。不過，重金擴張的同時，公司的負債率正逐漸走高，償債和再融資能力面臨考驗。截至2019年年末，公司合并報表資產(chǎn)負債率為73.92%。

4月10日，時代周報記者就公司資金儲備及融資規(guī)劃、應付款等相關事宜聯(lián)系傲農(nóng)生物方面采訪，截至發(fā)稿未獲回復。

財報披露后，傲農(nóng)生物股價持續(xù)下跌。繼4月10日大跌7.23%之后，4月13日再跌1.39%，報收20.61元/股，總市值達89.5億元。

養(yǎng)豬業(yè)務營收翻2倍

作為傳統(tǒng)農(nóng)牧業(yè)中的創(chuàng)業(yè)公司，傲農(nóng)生物成立僅9年，飼料業(yè)務是其目前營收占比最大的板塊。

2019年，傲農(nóng)生物飼料業(yè)務實現(xiàn)收入46.99億元，同比下降11.84%，毛利率同比下降4.11%。其中，豬料銷量95.69萬噸，同比下降36.99%，占比從2018年的九成下降到六成。飼料業(yè)務的毛利率也較2018年同期下降4.11個百分點至10.50%。

相比飼料業(yè)務營收下滑，養(yǎng)豬業(yè)務2019年則實現(xiàn)快速增長。實際上，傲農(nóng)生物的養(yǎng)豬歷史并不算長，公司自2014年下半年才開始涉足養(yǎng)豬業(yè)務，但產(chǎn)能擴張速度快，不到6年時間，2019年的生豬出欄量已達65.94萬頭。

截至2019年末，傲農(nóng)生物生豬產(chǎn)能主要位于江西、福建、湖北、貴州、四川、浙江、廣西、 陜西、山東等地。

如今，養(yǎng)豬業(yè)務已成為公司業(yè)績增長的核心支撐。反映在業(yè)績上，2019年，公司實現(xiàn)生豬養(yǎng)殖收入8.82億元，較2018年同期增長205.69%，生豬出欄量65.94萬頭，較2018年同期增長58.17%。

對于養(yǎng)豬業(yè)務增長原因，傲農(nóng)生物表示，主要是公司新建豬場陸續(xù)投產(chǎn)，并通過股權合作租賃、“公司+農(nóng)戶”等多種方式提升產(chǎn)能，出欄量增加。

在養(yǎng)豬業(yè)務的支撐下，傲農(nóng)生物2020年一季度的業(yè)績也大幅增長。根據(jù)一季報顯示，公司2020年1―3月實現(xiàn)營業(yè)收入17.48億元，同比增長30.51%;凈利潤為1.51億元，同比增長767.69%。對于一季度營收和凈利大增的原因，傲農(nóng)生物表示，主要系生豬出欄量增加及生豬價格上漲。

“預計第二季度生豬市場將延續(xù)高景氣度行情且公司養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴大;預計2020年上半年歸母凈利潤比上年同期將出現(xiàn)較大幅度增長。”傲農(nóng)生物表示。

傲農(nóng)生物是行業(yè)業(yè)績整體走高的一個縮影。根據(jù)多家生豬養(yǎng)殖上市公司披露的一季度業(yè)績預告及生豬銷售簡報來看，公司利潤均出現(xiàn)不同程度增長。

3月10日，一位券商農(nóng)業(yè)分析師對時代周報記者表示，2019年下半年以來，養(yǎng)殖上市公司四處擴張，母豬補欄提速，加上龍頭企業(yè)具有非洲豬瘟疫情防控優(yōu)勢，出欄量增長確定性較強，當前階段已進入利潤釋放階段，未來上市公司養(yǎng)殖盈利有望延續(xù)高增長。

負債率高企

業(yè)績大幅增長的背后，傲農(nóng)生物的負債率亦持續(xù)上升。

時代周報記者梳理發(fā)現(xiàn)，2017—2019年，傲農(nóng)生物負債率分別為61.96%、69.47%、73.92%。截至2019年末，公司流動比率為0.45。其也在年報中坦承，“公司負債率較高，償債能力指標較弱。”

2019年年報顯示，傲農(nóng)生物總負債36.38億元，較2018年同期上升58.45%。其中短期借款為12.02億元，同比上升30%，其他流動負債2942.73萬元，同比上升8.25%。

傲農(nóng)生物表示，近年來公司業(yè)務快速擴張，在全國布局建立生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡，進行大量投資，新建廠房、豬場、生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)需要大量資金投入，同時公司業(yè)務增長需要大量的營運資金，公司營運資金增長主要來自銀行短期借款和供應商提供的商業(yè)信用等債務。

正因如此，傲農(nóng)生物2019年財務費用也較2018年同期增長33.89%至9422萬元，公司表示，主要系公司加大養(yǎng)殖板塊投入，銀行借款、融資租賃增加所致。

傲農(nóng)生物的商譽也急速攀升。截至2019年年末，商譽余額為1.36億元，同比增長553.59%。傲農(nóng)生物表示，主要系基于公司發(fā)展戰(zhàn)略，大力拓展生豬養(yǎng)殖、禽料水產(chǎn)飼料，收購佑康農(nóng)業(yè)、福建哈客、吉林映山紅、江西贛達、江西華杰產(chǎn)生商譽所致。

值得注意的是，隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，其應收賬款也逐年走高。

2017年年末至2019年年末，傲農(nóng)生物應收賬款賬面價值分別為34204.67萬元、48207.77萬元、42717.65萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為29.06%、39.33%、28.21%。反映在業(yè)績上，本年度計提應收款項減值準備及未決訴訟預計負債合計減少2019年利潤總額4520.56萬元。

盡管如此，傲農(nóng)生物并不準備停止擴張的步伐。其表示，目前公司仍處于二次創(chuàng)業(yè)發(fā)展的關鍵階段，發(fā)展擴張速度較快，公司實行“飼料+養(yǎng)豬”雙主業(yè)發(fā)展，其中生豬養(yǎng)殖業(yè)務是當前發(fā)展階段的戰(zhàn)略投入重心，資金需求量大，在投資土地、建設豬場、引入原種豬、收購合作等方面都需要大量資金。

事實上，早在2019年5月，傲農(nóng)生物便發(fā)布定增方案;2020年2月，其按照新規(guī)修改定增方案，擬募資不超13.9億元，主要用于生豬養(yǎng)殖項目。

4月10日，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對時代周報記者表示，高負債率下繼續(xù)擴張，是押寶在非洲豬瘟影響下，豬肉的供求會長時間失衡，豬肉價格會長時間保持高位、有利可圖。這里面存在一個時間錯配的潛在風險，即投資擴大養(yǎng)殖規(guī)模到真正可以穩(wěn)定規(guī)?；鰴谏鲜行枰欢ㄖ芷?，如果這個周期發(fā)生疫情影響趨緩、大量生豬集中上市、豬肉價格回落，就可能對自己的資產(chǎn)負債結構進一步削弱。融資擴張，如果遇到回報不如預期，可能就會造成企業(yè)休克。

值得關注的是，今年3月以來，全國生豬和豬肉價格已連續(xù)6周下跌。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，3月份，全國豬肉平均價格為每公斤57.23元，環(huán)比下跌2.8%;生豬價格每公斤36.19元，環(huán)比下跌2.5%。

豬價的下跌毫不影響上市公司的擴張熱情。4月10日，卓創(chuàng)資訊生豬分析師郭丹丹對時代周報記者分析，雖然豬價下滑，但是規(guī)模養(yǎng)殖場依舊盈利頗豐，加上上市企業(yè)每年都有出欄量規(guī)劃，所以每年都要去完成這個計劃量而瘋狂補欄。

具體到傲農(nóng)生物，2020年度，其目標是力爭生豬出欄量150萬頭。傲農(nóng)生物坦言，目前公司養(yǎng)殖業(yè)務仍處于加速擴張階段，隨著業(yè)務持續(xù)擴張，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局投資力度不斷加大，資金需求量較大，子公司數(shù)量也越來越多，在管理機制、人力資源、協(xié)調溝通、資源配置、資金籌措等方面可能給公司帶來一定挑戰(zhàn)。

關鍵詞： 傲農(nóng)生物 養(yǎng)豬新星